【又上財經#240】價值投資的四大神聖定律 | 闕又上 | 2023.12.4

 

00:00 - 01:11 | 防詐騙重要宣告與開場

在影片開頭，主辦方與闕又上老師發布了緊急防詐騙公告。老師強調，目前「又上財經學院」並未在 LINE 上成立任何官方帳號、群組或提供投顧投標服務。由於近期詐騙集團日益猖獗，盜用闕老師的肖像，在臉書與 YouTube 上投放各類贈書、報明牌或付費諮詢等虛假廣告，請觀眾務必提高警覺，切勿加入這類封閉式的 LINE 社群，如發現類似廣告，請直接向平台檢舉。

01:12 - 04:00 | 閱讀葛拉漢自傳的感悟——覺察自身的無知

闕又上老師提到，在台北時間12月4日清晨，他在調整時差期間翻閱了價值投資之父班傑明·葛拉漢（Benjamin Graham）的親筆自傳《價值投資之父葛拉漢：賺錢人生》（Memoirs of the Dean of Wall Street，大是文化出版）。老師感慨地表示，雖然自己對價值投資的觀念已相當熟悉，但在仔細閱讀其生平自傳後，依然感受到自己的「無知」。許多人以為自己理解價值投資，卻不曾深入探尋創始者生平經歷的曲折、犯過的錯誤以及真正的思想根源，而僅停留在浮於表面的公式。

04:01 - 05:25 | 價值投資的三大金律（雷浩斯版）

自傳的中文版推薦序中，財經作家雷浩斯提煉出了價值投資的三大定律：

1. 擁有者的思維（Owner's Mindset）：投資股票並非只是追逐股價波動，而是應將自己視為企業的合夥擁有人。

2. 安全邊際（Margin of Safety）：葛拉漢的核心理論，意指在價格遠低於合理價值時才出手，為未知的市場波動預留容錯空間。

3. 投資心理學 / 市場心理學：葛拉漢提出的「市場先生」概念，指出市場總是在極度狂熱與極度悲觀的極端情緒中擺盪，導致股價常常與公司真實內在價值脫節。

05:26 - 08:35 | 闕又上提倡的第四大金律——內在價值

結合溫國信在自傳序文中的論點，闕又上老師認為必須再加上第四大金律，即「內在價值 / 內含價值（Intrinsic Value）」。他用「外在美與內在美」做比喻：

• 外在美：如同股價的分秒波動，吸引了大多數熱衷於在起伏中尋求價差的普通投資者。

• 內在美：即公司的「內在價值」，它是巴菲特等大師得以在多次股災中安然度過、維持神閒氣定的主要依歸。
  老師強調，內在價值絕非僅僅是財務報表上的「帳面淨值」，而是量化與質化因素的結合。這其中包括企業的競爭優勢（護城河）、品牌特質、無可取代性、獲利引擎以及管理層的治理能力。

08:36 - 10:14 | 葛拉漢的傳奇人生與系統性投資的起源

在葛拉漢之前，股市並無系統化的證券分析。葛拉漢的一生起伏巨大，他幼年時父親於他 8 歲半便過世，家庭陷入悲慘境地。但他天資聰穎，精通拉丁文和希臘文，並在進入華爾街後，於 1929 年至 1930 年大蕭條期間親歷資產重挫 70% 的慘痛代價。正是在這段面臨巨大壓力的歲月中，他撰寫出《證券分析》這本不朽著作，奠定了現代 CFA 體系的根基。書中他也非常坦誠地剖析自己的一生，包括生活上的挫折與感情中的失敗，反映出真正的智慧往往是從「摔跤」中積累而來。

10:15 - 13:29 | 實踐擁有者思維：以台積電與股價波動為例

闕老師分享了他與朋友用餐的經歷。朋友抱怨 2023 年 11 月台股的急速反彈極不合理，並認為市場全是被刻意操縱的。老師對其開導：若投資是以「追求價差」為出發點，必定會每天因股價漲跌而焦慮不安。但若具備「擁有者思維」，在台積電股價被錯殺下跌時，反而能主動將市場不利因素轉化為逢低加碼的獲利契機。與其將時間浪費在預測技術指標、金叉或均線上，不如落實一套長期的投資系統，否則就會落入圍棋大師吳清源所說的「逐二兔者，不得一兔」的窘境。

13:30 - 15:56 | 獨立思考與反市場心理

價值投資本質上是一種「反市場心理」的實踐。葛拉漢、巴菲特與查理·蒙格等大師皆能跨領域學習，且熱愛在書本中與古人交朋友。闕老師指出，查理·蒙格就是那個時代的葛拉漢，而葛拉漢則是現代的查理·蒙格。正因為有蒙格在繁榮時代的思維注入，才讓巴菲特跳脫了葛拉漢早期的「菸屁股（Cigar Butt）」廉價股投資方式，轉而以合理的價格買進擁有長遠發展力的一流企業。

15:57 - 19:56 | 2023 年論壇大會現場精華實況與學員精彩互動

影片隨後切換到 2023 年度論壇大會在臺灣大學錢思亮紀念講堂召開的推廣實況。畫面上打出「學對什麼很重要!!」大字。闕老師在台上指出，若能掌握一套好的策略，就可以在 2022 年或 2008 年等歷史性股災來臨時順利避開風險。實況中並節錄了多個現場精彩提問，如：「在通膨 8% 且利率需突破 8% 才能控制通膨的環境下，操作策略應如何調整？」以及「在景氣對策信號已轉為黃紅燈，台積電等一眾優質股似乎蓄勢待發時，該如何運用景氣燈號與個股配置相互搭配、解決一邊看漲一邊有賣股需求的矛盾心態？」

19:57 - 23:02 | 投資小白 101 課程與論壇大會的差別（正確思考 vs. 獨立思考）

闕老師進一步說明即將舉辦的實體課程與論壇大會的本質差異：

• 101 投資小白班：專注於建立「正確的思考」。透過近 400 張精心整理的簡報投影片，把老師 40 年操盤與犯錯的經驗精煉出來，幫助新手繞開投資盲點。

• 年度論壇大會：著重在引導學員建立「獨立的思考」。在瞬息萬變的景氣信號與市場風暴中，學會如何應對、調整資產配置。
  老師提到，未來由於時間規劃，其實體授課的頻率與機會將大幅減少，未來可能會逐步改用線上影音課程取代，呼籲學員把握難得的實體交流。

23:03 - 24:28 | 總結四大金律與價值成長的真諦

在結尾部分，闕又上老師再次重申了價值投資的四大神聖金律：

1. 擁有者的思考；

2. 安全邊際（在防守上保留彈性）；

3. 反市場操作的心理調適；

4. 深入評估內在價值（兼顧量化與質化要素）。
   他以台積電創辦人張忠謀先生的話來總結：「一個東西沒有成長，就沒有價值。」投資者需深入理解優質企業的長相與成長性，並在年底實體大會相見。本次論壇活動在扣除相關必要開支後，淨利也將全數用於年度慈善捐款，傳遞善的循環。