【又上財經直播#45】 為什麼台積電的股價，高而不貴？ 2020年7月22日

00:00 - 00:50 | 開場與生活隨筆
闕又上老師在開場時提到當天是星期三（2020年7月22日），並分享了近期台東酷熱的天氣與地緣度假人潮。

他提到因自己居住的房間沒有冷氣，半夜常被熱醒，並幽默地表示雖然台東是他的故鄉，但他尚未好好整頓，因此這裡反而是他在全台灣最為克難的居住環境。

00:51 - 03:03 | 讀者來訪與社會關懷
闕老師宣布本集主題為「台積電的股價為何高而不貴」。他分享當天有兩組特別的客人臨時前來拜訪，其中第一組是來自台北的讀者，因觀看其影片並認同在新冠肺炎疫情期間「不停損」的觀點而深受啟發。該讀者表達希望能捐款或為台東當地提供協助，不過闕老師認為其團隊目前的公益目標尚未明晰，且若款項無法持續投入則難以成事，因此暫時婉拒，並表示希望先靠自己的力量在困難中求突破。

03:04 - 05:25 | 投資者盲點與對定見的思考
第二組來訪的是來自彰化的一對教師夫婦。闕老師藉此回顧，過去台積電股價在200多元時，他因不捨這家優秀企業的股份高達75%至78%由外資持有，因而大力製作影片呼籲台灣人進場。他指出，許多投資人急於尋找十全十美的進場點，導致直到現在股價已上漲仍未進場。在美國，投資人知道巴菲特厲害，會把資金交給他管理；但在台灣，投資人往往每個人都想當巴菲特，卻不具備對應的估值能力與心理素質，兩者不匹配導致在股市中面臨虧損。

05:26 - 08:07 | 牛肉麵店的隱喻：名義價格高不等於「貴」
為了解釋「高股價但不貴」的觀念，闕老師提出了牛肉麵店的對比隱喻：

• 店面A：頂讓售價10萬元，每個月能賺1萬元，其投資報酬率為10%。

• 店面B：頂讓售價100萬元，每個月能賺30萬元，其投資報酬率達30%。
  雖然100萬元店面的名義價格遠高於10萬元，但從獲利率與估值的角度來看，100萬元的店面明顯比10萬元的划算得多。真正理解價值的投資人，即便資金不足，也會選擇以購買部分產權（類似零股）的方式投資回報率更高的資產，這正是理解「價格」與「價值」差異的關鍵。

08:08 - 10:24 | 理解台積電估值的五大核心維度
若要客觀評估台積電的投資價值，投資人必須深入思考以下五個層面：

1. 估值判斷：能否看清台積電的合理本益比與真實價值。

2. 成長動能：了解台積電是否具備持續增長的能力。

3. 動能來源：清楚其未來的成長機會來自於哪些具體領域。

4. 持續性（Sustainability）：判斷該成長動能能夠維持多久。

5. 經營管理實力：評估其優秀的管理層如何將企業的護城河拓寬。
   此外，由於台積電是ADR，在美國市場同時交易，且大部分股權掌握在外資手中，因此必須理解美國市場（包括基金經理人與大型機構）的投資生態與估值心態，才能更全面地掌握其股價表現。

10:25 - 12:09 | 本益比與盈餘成長動能分析
台積電在股價上漲過程中，本益比並未無限制擴張，主要在於其盈餘成長動能的提升。台積電當時第二季的盈餘成長動能達到近34%，結合第一季的表現，這在美國基金經理人眼裡是極為驚人的數據。因此，不能僅以單純的股價高低來判斷是否昂貴，而必須將股價、本益比與成長動能結合評估。

12:10 - 15:30 | 未來五年的增長預估與國際企業對比

• 美國分析師預估：美國分析師預測台積電未來五年的盈餘成長動能大約在17%左右。對比當時僅有1%的定存利率，以及美國10年期公債殖利率不到1%的背景，台積電提供約3%的股利率與高成長性，估值相當合理。

• 超微（AMD）對比：美股給予AMD高達50倍的本益比，是因為預估其成長動能高達34%至40%（約為台積電的兩倍）。相比之下，台積電約22倍的本益比完全符合其成長預期，實屬高而不貴。

• 護城河的淬鍊：台積電是張忠謀在56歲時創立，融入了其在德州儀器等數十年的管理智慧。晶圓代工的製程高達200到500道工序，任何一道工序的良率差異在數百道疊加後都會拉開巨大的競爭差距，這也是台積電極難被超越的技術護城河。

15:31 - 17:37 | 給投資人的心態建議與結論
闕老師總結指出，多數人在股市中失敗是因為克服不了「貪、怕、沒耐心」這三大天敵。他回顧2018年台積電在210到220元時，他曾提出「十年翻一倍」的預測，結果短短三年內便提前達標。他建議在400元以下伴隨市場波動時，投資人便可分批布局，買進後應採取「擁有而不交易」的存股心態，與一流企業共同成長。
最後，他再次強調，投資人若在股市中不願意花時間看書或上課精進自己，最終必將在股市中付出更為慘痛的資金代價。台積電的股價是「高而不貴」，希望讀者能提升對價值的認知，並為自己的財務自由做好客觀而理性的決策。

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### **影片整體主軸**

闕老師強調**台積電目前股價「高而不貴」**，只是股價數字高，本質上估值仍合理，甚至具吸引力。投資人應理解其成長動能、護城河與美國市場估值邏輯，而非只看表面價格。

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### **重點整理**

* **投資心態與常見問題**：許多人想在「完美時機」進場，導致錯過台積電從200多元漲上來的機會。即使已提醒400元以下可買，仍有人猶豫 [00:04:07]。

* **台積電高而不貴的核心概念**：用牛肉麵店比喻——價格高但獲利能力強的店更划算。台積電股價雖高，但相對於其獲利成長動能與品質，並不貴 [00:07:38]。

* **估值關鍵：本益比 + 成長動能**：目前本益比約20-22倍，第二季盈餘成長近34%。美國分析師預估未來五年年化成長約17%，以此成長動能來看，本益比不算高 [00:09:59]。

* **與美國股市比較**：美國基金經理人對高成長公司給予更高本益比（如AMD成長動能更強，本益比約50倍）。台積電在美股ADR交易，需參考美國投資生態 [00:12:47]。

* **股利吸引力**：目前股利率約3%，遠高於美國10年期公債利率（低於1%），具防禦價值 [00:12:22]。

* **長期成長動能**：過去五年成長較緩（約3%），但近期因AI需求爆發，未來2-3年有望維持高成長。護城河深（先進製程200-500道工序、高良率難以複製） [00:09:32]。

* **管理與歷史淬煉**：張忠謀創辦背景 + 團隊努力，打造世界級企業，具備可持續競爭優勢（sustainable） [00:13:23]。

* **投資建議**：400元以下可進場，買入後應長期持有、忍受波動，而非追逐完美進場點。建議買一流企業後「欣賞波動」 [00:16:12]。

* **投資人常見天敵**：貪、怕、沒耐心。建議多閱讀、多學習，避免付出慘痛代價 [00:15:33]。

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### **其他補充**

* 闕老師提到自己常被當「投資心理師」，很多人因他的影片了解台積電而獲利，也感到欣慰 [00:05:01]。

* 強調台積電75-78%由外資持有，股價波動受美國市場影響大 [00:09:20]。

* 結論：台積電以目前股價**高而不貴**，希望投資人深入了解後建立定見 [00:16:59]。

**總結一句話**：  

台積電不是貴，只是股價數字高。真正決定價值的是**成長動能、護城河、管理能力**與**美國市場給予的估值框架**。