【又上財經#183】台積電，憑什麼？｜闕又上 ｜2022.10.11

00:00 - 02:30 | 節目開場與投資課程預告
影片開場，主講人闕又上老師於台北時間 10 月 11 日（美東時間 10 月 10 日中華民國國慶日）向觀眾問好，並指出本次要探討的核心主題為「台積電，憑什麼？」。在進入正題前，他首先預告即將於 11 月 19 日展開的「投資小白課程」，第一站將設在花蓮，後續則會前往台北、台中、台南等地巡迴。此外，他也提醒付費會員，上週四已透過電子郵件發送了專屬的特別影片，請會員們多加意信箱。

02:31 - 07:45 | 股市震盪的心態鍛鍊與「懷孕」故事的寓意
面對當時股市的大幅修正與殺戮氣氛，闕老師以「阿里山看日出」為比喻：要欣賞到壯麗的日出，不能等到天亮才出發，而必須在半夜四、五點最寒冷、最黑暗的時候摸黑上路，此時最為考驗耐力。股市的運作亦是如此，越是面臨看似絕望的谷底，往往越接近市場的反轉點。
為了說明如何看清企業的本質，他分享了一個「儒商挑女婿」的網路故事：一位富家子弟開著勞斯萊斯車隊、坐擁十多套豪宅，以顯赫的外部資產前來提親，獲得了極高的評價；而另一位顯得寒酸的年輕人，雖無車無房，卻憑著真心以及「女方已懷孕兩個月，您即將當外公」的實質既定事實，成功獲得老丈人的首肯。這則故事意在比喻，評估台積電不能只流於表面的技術線圖或短期的股價震盪（如車子、房子等外在條件），而必須看清其不可撼動的「根本」與「生產線實力」（如同懷孕的關鍵要素）。

07:46 - 13:50 | 國家早期政策奠基與半導體供應鏈大聯盟
台積電今日能擁有強大競爭力，第一歸功於台灣政府在 1970 年代末期至 1980 年代所制定的前瞻性半導體政策。當時在技術路徑上選擇了 CMOS（互補式金屬氧化物半導體）方向，這就像錄影帶規格戰中 Beta 與 VHS 的抉擇，方向一旦選對，便奠定了往後數十年的勝局。
第二個憑藉是台積電所建立的「供應大聯盟」與「客戶拓展大聯盟」。大聯盟前端由蘋果、高通、輝達、超微等世界級巨頭打前鋒，後端則有強大的設備與材料供應商支持。當年荷蘭飛利浦欲介入台積電建廠，張忠謀董事長堅持自主權，透過李國鼎先生與飛利浦總裁直接溝通，成功排除外部干涉。近年來，在魏哲家總裁帶領下，台積電在資本支出與擴廠的執行速度上展現出驚人的效率，這是英特爾（飽受缺工與進度落後困擾）或三星（空喊 10 年 1000 億美金計畫）難以抗衡的，其背後正是張忠謀董事長長年累積的遠見。

13:51 - 22:30 | 卓越經理人養成與「雙首長制」的接班智慧
台積電不可複製的優勢，在於張忠謀董事長在美國德州儀器累積了 30 多年的頂尖管理經驗。闕老師對比當時英國特拉斯（Truss）政府在降稅決策上的混亂——由於缺乏財政與央行的充分溝通，落入「一腳踩煞車、一腳踩油門」的邏輯泥淖，反映出核心決策者歷練不足的危機。在台灣早期的政經體制中，行政院長往往需同時歷練「財政部（懂找錢）」與「經濟部（懂花錢）」兩個部門，如孫運璿與李國鼎，如此才能做出周延的決策。
台積電在人才培訓上同樣展現出極高的嚴謹度。劉德音與魏哲家的「雙首長制」交接典禮，展現了世界級的默契。兩人在張忠謀手下磨合超過 20 年，彼此的思考邏輯早已高度互補。台積電的接班人多由工程背景出身，再經歷張忠謀所強調的「Businessman（實業家/商業家）」培訓，並至業務部門實戰歷練。相較之下，英特爾（Intel）近年因非技術背景的執行長（如 Bob Swan）決策搖擺，或是像吉姆·凱勒（Jim Keller）等核心技術人才流失，暴露出內部管理與文化上的嚴重問題。

22:31 - 27:30 | 企業文化四大支柱與管理決策避坑指南
台積電前高層蔡力行先生曾分享，在台積電一輩子受用不盡的四個核心價值：

1. 正直與誠信（Integrity）

2. 承諾（Commitment）：對客戶承諾的堅守

3. 創新（Innovation）：包含技術研發、經營管理，乃至環保（如年花八、九千萬在水資源重複利用與買綠能）的全面創新

4. 客戶信任（Customer Trust）

這四項原則貫穿了台積電的組織血管。投資人評估一流企業時，最怕管理層犯下五大常規錯誤（如宏碁的股利政策失當、明基併購西門子所導致的「盲蛇吞蟒蛇」悲劇等）。台積電的管理層在盈餘分配與併購上始終克制、精準，確保企業資產健康。

27:31 - 32:50 | 決定核心競爭力的三項關鍵數據與企業規劃部
張忠謀帶領台積電時，最看重三項數據：

1. 研發費用：2009 年約 216 億新台幣，2016 年達 711 億，2021 年已突破千億，呈現持續投資自我的上升曲線。

2. 資本支出：從 2008 年的 17 億美元，一路上升至 2016 年的 95 億，再到 2021 年的 300 億，甚至近期達 400 億美元的規模。

3. 平均售價（ASP, Average Selling Price）：這代表台積電在市場上的定價權與談判話語權。新製程價格調漲快、舊製程降價慢，維持了極高的獲利能力。

而這一切的數據精算與策略規劃，都來自於台積電內部的神祕核心——「企業規劃部門」（曾由孫立人將軍長女、康乃爾大學材料科學博士孫中平執掌）。該部門透過精密的模型與模擬（Simulation），在「市場佔有率」與「毛利率」之間為決策者提供最理性的平衡方案。

32:51 - 39:38 | 歷史後勤啟示、高通轉單案例與長期估值思維
決策的成敗關乎全局。李光耀曾評論小布希在 911 事件後攻打伊拉克的果斷，但也指出專制體系如普丁在烏俄戰爭中因信息傳遞受阻，導致決策嚴重失誤。當時俄烏局勢也對全球市場造成干擾，甚至「燃燒自己」壓低了台積電的股價，為長線投資人創造了極佳的買點。
回顧 2014 年，高通新任執行長要求台積電降價。當時高通佔台積電營收高達 20%，蘋果佔 25%。面對如此巨大的客戶，張忠謀依然堅持底線，拒不降價。高通因而將 14 奈米與 10 奈米製程訂單轉移給三星，結果卻因良率問題付出慘痛代價，最後不得不重新投回台積電的懷抱。這證明了台積電不可替代的技術與客戶信任實力（也間接給了聯發科崛起的空間）。
以歷史為鏡，二戰時德軍在阿登森林獲取美軍物資，軍官因發現裡面有「昨日從加州空運來的蛋糕」而判定德軍必敗，說明了「後勤協同作戰」的威力。台積電的設計生態系（擁有上千人的 IP 設計部門，規模等同一家大型 IC 設計公司）同樣達到了這種海陸空協同的後勤高度。
以當時股價與盈餘計算，台積電本益比僅約 11 至 12 倍（相當於市場預期其未來 12 年完全不成長，這極度不合常理）。因此，當前市場恐慌帶來的股價修正，實則是市場送給有遠見（Think Big）投資人的禮物。台積電憑藉的是一甲子、一世代人的心血努力。

【又上財經#182】台積G，還好嗎？｜闕又上 ｜2022.10.03

00:00 - 03:38：企業財經課程的推廣與重要性

• 課程宗旨與福利：闕又上老師介紹由又上財經學院專為企業設計的財經課程。此課程奠基於其著作，提供有系統性、安全且高效的理財方式。

• 理財與工作效率的關聯：許多員工因不理解理財，常在工作時間分心關注股市、進行交易，且因投資策略不當造成虧損而影響心情與工作效率。因此，透過系統性的理財教育（如製造簡單、安全且具備長期績效的理財思維），能有效幫助員工安定心神、專注於本職工作。

• 企業福利與政府補助：此課程被視為企業能提供給員工的一項優質福利，不僅有助於提升企業形象並吸引優秀人才，且有機會申請政府相關的員工關懷或效率提升補助。

03:39 - 10:00：大環境分析：美股「十月鬼月」與季節性效應

• 十月季節性波動：十月在美國股市歷史上常被戲稱為「鬼月」或「萬聖節效應」，這就像是華人的七月半。歷史上著名的幾次大崩盤（如1929年與1987年的股災崩盤）都發生在十月份。

• 稅損賣壓（Tax Loss Selling）：十月份波動劇烈的一個主要體制性原因，在於機構法人的結算時間點在10月31日（比個人法人的12月31日提前兩個月）。許多機構會在此時為了節稅目的，將虧損的股票賣出進行對沖抵稅（也就是所謂的Tax Selling），這在股市走跌的年份會加劇十月的波動，但同時十月的低點往往也是長線投資人絕佳的進場時機。

10:01 - 15:30：市場底部的判斷與反向投資思維

• 墨比爾斯的預測：新興市場教父墨比爾斯（Mark Mobius）預測股市可能會再下跌約10%才會觸及滿足點。在這種利空頻傳、空頭勢力強盛的環境下，投資人容易感到悲觀。

• 反向思維的重要性：每一次股災與崩盤，其實都是大漲的起點。如果投資人沒有使用融資（槓桿），手邊保留足夠的閒置資金（閒錢），那麼在低點慢慢分批滑入加碼，反而能在未來市場反轉時獲得豐厚的超額報酬。

15:31 - 21:00：台積電的生命泉源與三大核心優勢

• 生命的泉源：探討台積電（台積G）的核心價值，魏哲家先生曾在上海的論壇大會上提及台積電之所以強大的三大生命泉源：

  1. 製造領先：擁有極高且穩定的良率。

  2. 技術領先：持續在先進製程研發上保持世界第一。

  3. 客戶為導向：不與客戶競爭，而是成為客戶強大的後盾。

• 結構性獲利（Structural Profitability）：這三劍合一的優勢，加上台積電特有的開放創新平台（OIP, Open Innovation Platform），讓台積電的獲利模式具備了結構性獲利優勢，這種結構一旦成型，競爭對手在短時間內極難複製或攻破。

21:01 - 26:30：歷史案例回顧與One Team精神

• One Team模擬與轉單：回顧台積電如何在2011年悄悄派駐一個約100人的「One Team」團隊進入蘋果，在不違反與三星的專利及合約前提下，默默進行晶片設計的模擬與良率提升。

• A8晶片的突破：最終在2014年，台積電憑藉卓越的良率（製造領先）成功吃下蘋果A8晶片的所有訂單，徹底擺脫三星的箝制。這個例子說明，台積電（TSMC）中的「M」（Manufacturing，製造）與其細緻的矽智財設計支持（TSDC, Design Cooperation）是相輔相成的。相較之下，大立光雖然擁有極強的單一鏡頭技術，卻缺乏台積電這種與客戶深度綁定、強強聯手的「大聯盟（Grand Alliance）」結構性獲利優勢。

26:31 - 31:00：台積電的合理評估與長線心態

• 即使買在688高點也不用慌：針對當時台積電股價大跌，許多散戶哀鴻遍野的情況，台積電的基本面與結構性優勢完全沒有改變。只要投資人沒有使用融資，且給予其足夠的時間（例如展望至2027年，屆時2奈米量產兩年），股價終究會反映其真實價值。

• 關閉雜訊、專注價值：如果投資人的子彈已經打光，最適合的做法是關掉所有的財經新聞與視頻，不再理會短期因地緣政治、英特爾或三星的短暫放話所帶來的波動。「買了，你要讓他跌；跌下去了，你想通了，你就會賺錢了。」

31:01 - 33:56：總結與展望：生機盎然的台積電

• 華爾街金牛與「蛋蛋」的啟示：展示書房中象徵華爾街生機與好運的金牛雕像，並幽默地提到紐約華爾街金牛最亮的地方就是牠的「蛋蛋」，這代表「生命的泉源」與「生機盎然」。台積電也是如此，只要其核心的三大生命泉源沒有受損，短期股價的晃動根本無損其長線的價值。

• 結尾叮嚀：呼籲所有觀眾在面對波動時保持寬心，對於沒有融資的投資人來說，這甚至是一個分批佈局的良機。

【又上財經#181】台積電的心法與心魔｜闕又上 ｜2022.09.26

[00:00 - 01:12] 開場與主題引入：台積電的心法與心魔
在面對動盪的市場環境與滿天飛的雜訊時，投資人往往容易迷失方向。本集的核心主題為「台積電的心法與心魔」，希望藉由分析台積電這檔一流企業的特質，帶領投資人重新審視內心的投資觀念與素質。在波濤湧動的股市中，唯有確立正確的投資哲學，才能免於受到外界紛擾的影響。

[01:12 - 02:35] 傅君玉的投資智慧：心法易學，心魔難除
阙老師分享了他與資深投資人傅君玉老師的對談。在談話中，傅老師一針見血地指出「心法易學，心魔難除」。在華爾街百年的歷史長河中，投資人最難克服的並不是複雜的技術分析或指標，而是根植於人性的三大心魔：貪婪（貪）、恐懼（怕）與缺乏耐心（沒有耐心）。這三大弱點幾乎是每位投資人在操作過程中都必須面臨的終極挑戰。

[02:35 - 05:22] 確立投資哲學的難處：夏蟲不可語冰
在投資新手與小白的基礎課程中，最難教授的一堂課往往是「投資哲學」。這可以用「夏蟲不可語冰」來形容。一個從來沒有見過世界三大瀑布或阿里山雲海的壯美，甚至名下股票從未經歷過翻倍增長的人，是很難憑空理解價值投資所帶來的巨大震撼的。缺乏這種生命經驗的投資人，其操作模式往往局限於短線進出，無法長久抱持優質資產。

[05:22 - 08:30] 借鏡巴菲特投資比亞迪：耐心的複利力量
為了闡述「耐心」與「不為市場短期情緒左右」的心法，闕老師舉了巴菲特投資比亞迪的經典案例。巴菲特在2008年以每股8港元的價格購入了2.3億股比亞迪股份，投入資金約2.3億美元。儘管該股在買進後不久便飆升至85港元（高達十倍的獲利），但巴菲特不為所動，並未獲利了結。隨後股價遭遇重挫並陷入長期修正，巴菲特被套牢長達7.5年，甚至在2020年時股價還曾下殺50%跌至40港元，招致不少市場人士的質疑。然而，隨著2021年新能源車市大爆發，比亞迪股價突破300港元，巴菲特最終獲得高達33倍的回報。這種對價值的篤定與過人的耐心，正是擊敗心魔的代表。

[08:30 - 13:50] 《理財最重要的一件事》：有錢人與散戶的心理差異
闕老師推薦了約翰·莫登等人合著、葉家興翻譯的書籍《理財最重要的一件事：12堂關鍵的理財課》，並特別剖析其中蓋瑞·席林提出的戰術法則三——「有錢人不需要在乎市場」。有錢人因為擁有債券、股票、房地產等多元資產，能夠產生源源不絕的孳息，所以他們在市場上可以如同「收藏家」一般，在價格不佳時耐心觀望，唯有在極具吸引力的價格出現時才進場。相反地，一般小人物（散戶）往往面臨賺錢的急迫壓力，迫切希望市場能為他們立即帶來收益。當手上沒有持股而市場走高時，他們往往禁不起誘惑，焦慮地衝進市場賭博，結果往往在缺乏耐心的情況下以虧損收場。

[13:50 - 17:55] 戰術法則四：尋找價值並與時間賽跑
書中提到的另一重要法則為「尋找價值並與時間賽跑」。在股市中，純粹的「希望」往往是一種類似希臘神話塞壬女妖般的危險歌聲。雖然對生活抱持樂觀、期待未來是美好的天性，但在投資市場中，過度的期待若缺乏平常心支撐，往往會產生反作用力。當你確認企業的「價值」站在你這一邊時，你所需要的就僅是耐心。台積電便是具備此類特質的「慢飆股」，它有足夠的條件去承載市場的震盪與時間的沉澱。

[17:55 - 20:50] 台積電慢飆特質與國際利空測試
當時台積電股價正面臨嚴峻的利空考驗。俄烏戰爭的爆發、美國聯準會連續升息3碼，以及國際政治地緣緊張等局勢，使得台積電股價一路回測至433元附近，市場氣氛極其低迷。然而，這正是壞消息促使股價變便宜的絕佳進場時機。只要投資人使用的是閒錢、擁有平常心並能耐心等候，時間與價值最終會回饋。針對傅君玉老師因為台積電股本龐大、不適合快進快出而不買台積電的觀點，闕老師表示完全可以理解。但老師強調，他之所以建議一般散戶投資台積電，是他個人在華爾街歷練三十年、歷經無數摔跤與修正後得出的寶貴經驗，這對一般大眾來說，是一條最安全且穩健的投資大道。

[20:50 - 22:49] 結尾：完成「轉大人」的心智蛻變
投資人唯有親身歷練台積電從高點下殺、低檔測試、承受市場悲觀氛圍，再到未來重回榮耀與獲利的完整週期，才能在心智上真正「轉大人」，領悟一流企業慢飆股的真諦，不再受短線波動的左右。在影片尾聲，闕老師推廣了針對企業大眾開設的「101投資小白基礎班」實體課程，並提醒訂閱會員留意電子信箱，以便獲取最新專屬影音內容的發布通知。

【又上財經#180】台積電的定風波｜闕又上 ｜2022.09.19

 

00:00 - 01:56

主題：官方防詐騙聲明與澄清
在影片的開頭，主講人重申了官方的防詐騙聲明。他指出，目前網路上出現許多冒用其名義或「又上財經學院」官方商標的詐騙行為，例如在LINE等社群平台上設立免費投資群組、推薦股票或保證獲利。他鄭重澄清，自己從未在任何通訊軟體上開設這類免費群組，也沒有提供任何投顧跟單服務，所有的課程、書籍與資訊均以官方網站、官方YouTube頻道及官方臉書粉絲專頁的公告為準，提醒投資人務必提高警覺，切勿輕信不實廣告。

01:57 - 07:15

主題：台積電的定風波與「慢飆股」的投資哲學
本集主題為「台積電的定風波」，旨在探討並加強投資人的心理素質。面對台積電（2330）與美股ADR經歷的大幅股價修正，投資人往往容易陷入焦慮與恐慌。主講人引入資深投資人所提倡的「慢飆股」投資概念，指出優秀的企業在長線成長的道路上，必然會面臨劇烈的市場波動與回檔。若投資人缺乏足夠的心理準備與定力，很容易在震盪中被市場淘汰，錯失長線成長的紅利。

07:16 - 15:30

主題：巴菲特投資比亞迪的三十倍耐力考驗
為了解釋何謂面對波動的「定力」，主講人詳細拆解了股神巴菲特投資比亞迪（BYD）的經典案例。巴菲特在2008年以每股約8元港幣的價格買進比亞迪，隨後在2009年股價飆升至85元港幣，實現了將近10倍的獲利。然而，隨後比亞迪面臨劇烈下修，至2011年跌至10.9元港幣，跌幅高達93%。面對如此驚人的資產縮水，巴菲特展現出極強的定力，一股未賣。在歷經長達數年的盤整與股價再次腰斬的考驗後，比亞迪於2021年創下264元港幣的歷史新高，增值達33倍。此案例說明，要獲得超額的長線回報，必須具備忍受資產大幅回檔的心理素質。

15:31 - 22:45

主題：價值投資對風險的定義與李祿的投資觀點
主講人進一步引用知名價值投資人李祿（喜馬拉雅資本創辦人）在《窮查理的普通常識》中文版序言中的觀點。李祿指出，在價值投資者的眼中，真正的「風險」並不是學術界或一般投機客所定義的「股價波動（Volatility）」，而是「資本的永久性虧損（Permanent loss of capital）」。如果企業的基本面與競爭優勢依然穩固，股價因市場情緒帶來的下跌不僅不是風險，反而是提供投資人以更便宜價格累積優質資產的機會。

22:46 - 31:00

主題：蘇東坡《定風波》的生命啟示與投資心境
此處將投資心態與北宋文學家蘇東坡的《定風波》作了深度結合。蘇東坡在1079年因「烏臺詩案」險些喪命，隨後被貶謫至黃州。在人生極度低潮、生計艱難的情況下，他在黃州開墾「東坡」並辛勤耕作。某日，蘇東坡與友人出行遭遇暴雨，同行皆感到狼狽，他卻拄著竹杖、穿著芒鞋，在風雨中徐行吟唱，體悟出「回首向來蕭瑟處，歸去，也無風雨也無晴」的豁達心境。主講人指出，投資人在面對股市崩盤與市場恐慌時，也應培養這種看透風雨、不為短期波動所動搖的心理素質。

31:01 - 35:45

主題：改編版「阿甘的定風波」與台積電的長線價值
針對台積電的現狀，主講人將蘇東坡的詞作改編為「阿甘的定風波」：『莫聽股市殺戮聲，何妨吟嘯且徐行……回首向來股底處，歸去，已無風雨只有晴。』他分析指出，台積電帳上擁有充沛的現金，具備強大的技術優勢與產業護城河。雖然短期受到地緣政治、外資因匯率因素撤資的影響而下跌，但其基本面並未受損。台積電長線具備深厚的實力，當前的股價修正就如同投資路上的「定風波」考驗，是難得的微笑曲線布局時機。

35:46 - 38:45

主題：投資哲學的實踐與新平台動態預告
在影片的尾聲，主講人總結，投資個股的超額報酬，必須建立在對企業本質的深度理解及堅定的投資哲學之上。他建議，無法承受個股劇烈波動的投資人，應選擇投資整體市場的ETF。最後，他向觀眾宣布一項新動態：為了方便通勤或習慣收聽音訊的投資人，官方已正式推出Podcast節目，未來將在各大音頻平台同步上架，並提供更多節目花絮與額外觀點，陪伴大家共同成長。

【又上財經#179】台積電的曾經滄海難為水｜闕又上 ｜2022.09.12

00:00 - 01:56 | 防詐騙重要宣告與個人聲明

• 澄清與警告： 主持人關又上鄭重聲明，他從未在 LINE 或其他社群平台上開設任何免費的投資教學課程或群組。近期有其熟識多年的朋友亦遭遇此類詐騙，令他深感遺憾。

• 投資範圍界定： 關又上再次強調自己的投資專注度，他個人在個股範疇中原則上只談論與研究台積電（TSMC），其餘個股完全不予碰觸，提醒投資人切勿相信任何假冒其名義推薦其他個股的群組。

01:57 - 04:30 | 投資的兩門必修課：估值與心理素質

• 巴菲特的投資核心： 根據投資大師巴菲特的理論，要在投資中致富只需學好兩門課：一是「投資標的的估值」，二是「面對市場波動的心理素質」。

• 心理素質的重要性： 許多投資高手在累積多年經驗後，皆認為決定投資最終勝負的關鍵，往往在於投資人的心理素質而非單純的技術分析。關又上藉此引入長期價值投資大師傅君玉老師的投資案例來做進一步探討。

04:31 - 10:20 | 傅君玉老師的台肥（Taifei）價值投資實證分析

• 經典資產股估值案例： 傅君玉老師於 2018 年 9 月在《今周刊》發表文章，推薦當時約 30 至 40 元的台肥，其核心邏輯在於台肥擁有龐大的「隱藏性資產」（如南港土地重估價值），本業獲利穩定且具備高殖利率。

• 與大同公司的對比： 當時大同公司市值高達 886 億元，但本業表現不佳；相較之下，台肥市值僅 403 億元，卻擁有更為優質的土地資產與更好的本業。傅老師透過此對比引導投資人思考估值的合理性。

• 四年後的驗證： 到了 2022 年，大同股價依然停留在 35 至 40 元附近，而台肥則一度成長至 70 多元。加計歷年配發的股利，台肥確實達成了傅老師當初設定「3 年賺 1 倍」左右的預期目標，驗證了資產重估與價值投資的威力。

10:21 - 21:00 | 「曾經滄海難為水」：世界級企業的格局與投資心境

• 詩詞的隱喻： 關又上引用元稹的詩句「曾經滄海難為水，除卻巫山不是雲」來比喻投資格局。

  • 景點比喻： 親眼目睹過美加邊境尼加拉大瀑布（Niagara Falls）的壯麗浩瀚後，再看國內的十分瀑布，便會覺得後者僅屬精緻秀麗，兩者格局無法相比。同樣地，體驗過南橫公路埡口或阿里山那般翻騰的雲海後，其餘的雲霧便顯得平淡。

  • 投資心境： 當投資人真正理解並持有過像台積電這類具備全球壟斷性、超高護城河的世界級一流企業（滄海、巫山雲）之後，對於市場上其他二三流的投機股、消息股（小溪、平雲），便自然會失去交易與短線操作的興趣。

21:01 - 29:30 | 慘勝的啟示與台積電長線驚人複利效果

• 慘勝的教訓： 傅君玉老師曾分享自身經歷，他曾有一檔股票賺了 4 至 5 倍便獲利出場，然而該股後續卻一路上漲了將近 150 倍。傅老師將此稱為「慘勝」，原因在於缺乏足夠的長線耐心去抱牢真正的一流企業。

• 台積電的長期回報數據： 根據書中數據計算，若在 1990 年代投入 96,000 元台幣作為起初投資成本持有台積電，在股利持續轉投資的複利累積下，當股價於 2022 年來到 433 元時，該筆資產已滾存至 2,625 萬元台幣，回報率高達 262 倍，且該企業至今仍持續在成長軌道上運作。

29:31 - 35:50 | 總體經濟利空與台積電的長線價值重估

• 短期黑天鵝的干擾： 近期市場受到俄烏戰爭、聯準會超預期升息以及中國大陸疫情封控等總體經濟利空打擊。關又上指出，若非這些外部突發因素，台積電的股價早已跨越 700 元大關。

• 長線趨勢不變： 儘管短期股價因利空修正，但台積電的長線競爭力並未受損。關又上認為，隨著市場逐步消化升息預期，總體經濟的修正已接近尾聲，台積電長線朝向 1,000 元發展的體質與趨勢依然維持不變。

35:51 - 39:11 | 頻道運營近況、字幕志工招募與結語

• 創立頻道的初衷： 本頻道於 2020 年 3 月疫情期間創立，當初僅以簡易的手機與設備進行克難錄製，旨在為現有的學員與會員提供長期的售後服務與投資觀念輔導。

• 招募字幕志工： 由於團隊人力有限，且影片內容具備即時性，無法在事前完成精細的字幕製作。關又上藉此誠摯招募有志於學習財經知識的志工加入，協助進行語音辨識後的字幕核對，有意者可透過影片簡介中的客服連結進行聯繫。

• 生活與投資的結合： 關又上期盼未來能帶領會員與學員前往南橫公路雅口等地進行四天三夜的健行活動，將投資的心境修練、大自然之美與生活體驗融合在一起。

【又上財經#178】台積電的風動 幡動 心在動｜闕又上 ｜2022.09.05

00:00 - 02:15 | 防詐騙重申與個人聲明
在此段開場中，闕老師重申其個人的防詐騙聲明。他明確表示，自己從未在 LINE 或其他通訊軟體上開設任何名為「又上財經學院」的免費投資教學群組。闕老師提到，他的一位多年好友平時擁有他個人的聯絡方式，卻仍然誤信了假的 LINE 詐騙群組而遭受損失，這讓他深感無奈與警惕。闕老師表示，他的日常生活極其忙碌，甚至連房客寄來的租金支票都常常抽不出時間去銀行存入，更不可能有餘裕去經營免費的 LINE 群組來推薦個股。他最後嚴正警告詐騙集團：不義之財最終只會淪為醫藥費，並提醒所有投資人務必提高警覺，切勿輕易上當受騙。

02:15 - 05:40 | 禪宗公案：風動、幡動，還是心動？
影片的主題錄製於 2022 年 9 月 5 日。闕老師以此引入了一個著名的禪宗六祖惠能公案：兩位出家人在廣州法性寺看著旗幡在風中飄動而爭執不休，一位說是風在動，另一位說是幡在動。惠能大師見狀，一語道破本質：「不是風動，不是幡動，是仁者心動。」
闕老師藉此公案比喻投資人的心態，並引用醫學教育家黃崑嚴對於「教養」的深刻定義：教養就像「風」，你雖然看不見風的形體，但當你看到樹葉搖曳（人的談吐與氣質）時，你就知道風已經吹過。然而，一般的投資大眾極易受到外在現象（股價波動的風與幡）的干擾，心神隨著市場漲跌而起伏不定，無法反觀自照，最終導致投資失利。

05:40 - 08:50 | 樂活大叔施昇輝言論引發的「心動」
闕老師進一步舉出當時發生的具體事件來說明「心動」。知名財經作家「樂活大叔」施昇輝在當時發表了相關言論，認為台積電要上千元是不可能的，甚至要回到 600 元都很困難。這番言論一出，立刻有讀者傳訊息給闕老師，表示內心「七上八下」，不知道該不該繼續持有台積電。
闕老師分析，施昇輝的這番言論在市場中就是那一陣「風」，台積電的短期股價下跌就是「幡動」，而讀者因此產生的恐慌與焦慮，正是典型的「心在動」。投資人若缺乏對企業價值的正確認識，就容易被旁人的言論或一時的市場逆風吹得東倒西歪。

08:50 - 12:15 | 實例分析：河濱公園的偶遇與教育金觀點
闕老師分享了他準備回美前，在台北河濱公園跑步時的真實偶遇。一位中年女性讀者特地追上他並表達感謝，分享她將闕老師的著作推薦給自己的兒子閱讀。她的兒子目前在科技大廠工作，因為讀完後非常想報名闕老師的投資課程，於是向母親詢問是否可以借錢支付學費。
針對這件事，該名讀者與另一位朋友產生了不同的看法：讀者本人認為兒子既然已經開始工作，就應該自己賺錢、自己為學習負責，因而拒絕借錢；而另一位朋友則認為，既然兒子是為了追求上進的教育，借錢是可以接受的，只要規定事後必須償還即可。這兩種不同的態度再次呼應了每個人面對同一件事情時，主觀心境與判斷的差異，也是「風動、幡動」在生活態度中的展現。

12:15 - 15:45 | 台積電的四大核心競爭優勢與本質
闕老師強調，若要擺脫外在言論與短線股價的干擾，投資人必須看清台積電這家一流企業的「本質」。他重新整理了台積電的四大競爭優勢：

1. 品牌忠誠度與客戶信任：台積電的技術領先帶來了強大的客戶黏性，即使競爭對手三星宣稱 3 奈米量產，但因缺乏客戶信任而難以取得大單，台積電的產能卻始終供不應求。

2. 差異化策略（不與客戶競爭）：相較於 IDM 廠（如英特爾、三星）既設計又製造的雙重身份，台積電堅持專業代工，徹底消除了客戶對技術外流的疑慮。

3. 張忠謀奠定的視野（Vision）與制度：張忠謀曾強調他對台積電最大的貢獻在於管理體系與國際視野，而非技術。如果僅以技術框架去看待台積電，那只看到了不到三分之一的深度。

4. 無可取代的產業戰略地位：這使得台積電在面對全球貿易與科技競爭時，具備了更強的定價權。

15:45 - 20:50 | 聯準會抗通膨：尋找第六塊止血紗布的醫生
面對當時聯準會主席鮑威爾（Powell）極為鷹派的升息談話，市場情緒極度恐慌。闕老師用了一個生動的外科手術故事來解釋其背後的決策邏輯：
一場大型手術結束後，主刀醫生準備為病人進行傷口縫合。然而，負責清點醫療器材的護理長堅決制止，指出帶進手術室的 6 塊止血紗布，目前只找回 5 塊。儘管醫生有自信認為肚子裡沒有殘留，但護理長警告，萬一紗布留在體內，會導致嚴重感染甚至必須再次剖腹手術。在全場堅持尋找並陷入僵局後，主刀醫生才笑著從身後拿出第 6 塊紗布，讚揚護理長堅守崗位、通過了這場攸關生命安全的考驗。
闕老師指出，聯準會打擊通膨就像是「尋找這第六塊紗布」的過程。鮑威爾必須以極其嚴厲的升息手段「一棒子打死通膨」，絕不能在通膨餘燼未熄前就輕易停止（提早縫合），否則通膨一旦死灰復燃，未來所需的經濟代價與折騰將更為慘烈。因此，當前的鷹派立場與短期陣痛，反而是市場長期健康發展的「好現象」。

20:50 - 24:15 | 投資人常見的盲點：看太近與缺乏定見
當台積電在 2022 年 9 月因外資調節、利差擴大而跌至 480 到 490 元時，許多投資人因股價下跌（幡動）而喪失信心。闕老師舉例，一位在 570 元加碼台積電的學員此時也面臨動搖。
闕老師分析，投資人常犯的盲點是「離得太近」，例如在台積電內部工作的員工或配偶，因為天天看到公司內部的繁雜問題，反而不敢購買自家股票。這就像結婚後的夫妻，因為生活走得太近，眼裡往往只剩下對方的缺點，而忽略了彼此最核心的優點與本質。如果投資人心中沒有建立起屬於自己的「定見」（對企業價值的估值與資產配置框架），外在環境的任何言論或外資短期的提款動作，都會干擾你的心，使你做出恐慌性拋售的非理性決策。

24:15 - 27:16 | 總結：配得上優質企業的心理素質
最後，闕老師總結指出，巴菲特投資學中最關鍵的兩門必修課，第一是「估值」，第二則是「面對市場波動的心理素質」。如果台積電的本質、技術優勢、客戶信任度以及產能都沒有降低，那麼在短期總體經濟環境利空干擾下的股價下跌，反而是實踐「微笑曲線」分批布局、逐步累積財富的極佳機會。
投資人想在股市中獲得豐厚回報，首要任務是提升自我，讓自己的能力、紀律與心態「配得上」這樣一家優質的企業。一旦看透了台積電的長期價值，不論外在環境如何風吹幡動，內心都能保持如如不動的平靜。闕老師以「知識就是力量，也是財富」勉勵大眾，在逆風中鍛鍊心理素質，最終必能收穫投資成果。

【又上財經#177】投資，您在哪個階段了？見山，不見山？｜闕又上 ｜2022.08.29

00:00 - 02:04 | 個人聲明與防詐騙重要公告

• 澄清未在 LINE 開課：闕又上鄭重澄清，自己與「又上財經學院」從未在 LINE 開設任何免費或付費的投資教學群組。

• 真實受騙案例警示：分享身邊一位認識多年的老友，即便擁有闕又上的私人聯繫方式，仍因一時「犯貪」而被假冒的 LINE 詐騙群組誘騙。

• 投資範疇的原則：再次強調自己的公開教學與言論始終專注於台積電與大盤指數，絕對不會在私密社團或 LINE 群組中推薦、操作其他個股。呼籲投資人提高警覺，切勿輕信不實群組，並重申因果關係與誠信的重要性。

02:05 - 05:30 | 投資的三個境界與尋書之路

• 見山是山的思考：在戶外遠眺山景與台北 101，引出投資的三個階段：「見山是山、見山不是山、見山又是山」。

• 書店觀察與投資人的命運：分享週末前往誠品書店瀏覽投資與歷史書籍的觀察。書店中聚集了大量渴望學習的投資人，但這群人通常面臨兩種命運：一種是順利找到適合自己的投資心法並不斷精進；另一種則是挑錯書籍、走入岔路，必須在市場中碰撞、受挫，經歷「見山不是山」的迷茫過程。

05:31 - 10:00 | 與傅君玉老師的淵源：細節決定成敗

• 三十年前的師生緣分：提及價值投資大戶傅君玉，兩人緣分始於三十年前。當時傅君玉在青輔會的國際貿易班教授商用英語，是闕又上的老師。

• 嚴謹細緻的工作態度：分享傅君玉年輕時在貿易公司工作的故事。當時有外商客戶在未見到產品的情況下直接下單，原因在於傅君玉撰寫的英文開發信中「沒有任何一個錯字」。這種在拼字與細節上追求完美的極致態度，也深深貫徹在他後來的股市研究與選股邏輯中。

10:01 - 15:30 | 深度價值股與隱藏性資產（台肥案例分析）

• 台肥的經典價值投資：探討傅君玉操作台肥（Taiwan Fertilizer）的成功案例（在 3 至 4 年內獲利將近一倍）。

• 隱藏性資產的定義：引述彼得·林區（Peter Lynch）的資產分類，台肥屬於典型的「隱藏性資產」或「深度價值股」。若僅看本益比或短期盈餘成長，一般人很難下手；但若深究其財務報表，會發現其名下擁有大量未反映真實市值的土地資產（如南港、新竹等精華地段）。

• 開卷考試與深度成長：分析「深度價值股」如同看書作答的選擇題，難度較低；而「深度成長股」則需要評估尚未被市場認同的未來潛力，難度極高。傅君玉近年也逐步跨足過去鮮少接觸的高科技與電子股，挑戰深度成長股的佈局。

15:31 - 18:30 | 億元大戶的觀念突破：林適中與傅君玉擁抱台積電

• 銅板股大戶的破例：介紹另一位億元大戶林適中。林適中過去習慣尋找低價的「銅板黑馬股」，但在 2022 年台股回檔之際，也破天荒在 440 至 480 元區間開始買進台積電。

• 一流企業的競爭優勢：兩位不輕易碰高價科技股的價值投資大戶，同時將目光投向台積電，印證了台積電無可替代的競爭優勢與「慢飆股」特質。當市場產生危機、股價嚴重低估時，一流企業的長期內在價值終會吸引頂尖大戶進場。

18:31 - 21:33 | 投資配置「二八法則」與結語：「慢慢走，比較快」

• 合理的資產配置建議：

  • 80% 被動投資：建議一般投資人將 80% 的資金放在被動投資（如追蹤大盤的指數型 ETF 與資產配置），以此立於不敗之地。這也是「阿甘投資法」與巴菲特價值投資的核心。

  • 20% 主動投資：僅保留 20% 的資金去嘗試主動投資（如研究基本面、甚至技術面）。如此一來，即使主動投資面臨挫折，整體財務地基依然穩固。

• 慢慢走，比較快：引述傅君玉的核心投資理念「慢慢走，比較快」。投資致富不需要大起大落，而是透過時間與複利穩健累積。尋找適合自己的投資學派與老師需要緣分，不論是選擇擁抱一流企業還是實踐資產配置，打開胸懷並踏實執行，才是通往財富自由的關鍵。