【又上財經#285 】『 投資心理和消費心理』 | 闕又上 2024.11.4

 

00:00 - 01:30 | 官方防詐騙宣導與影片背景

• 重要安全提醒：影片開頭播放防詐騙公告，針對近期在臉書、YouTube等平台冒用闕又上老師或《又上財經學院》名義的假贈書廣告及假 Line 投資群組進行澄清。強調目前無任何官方 Line 帳號或報明牌代操服務。所有資訊一律透過官方 YouTube 與臉書粉專（闕又上均衡的財富人生）發佈。

• 背景與主題：本集影片拍攝於 11 月 4 日，地點位於山東青島的「麗達茂」（Lida Mall）購物中心頂樓。主持人闕又上剛結束德國法蘭克福與上海的行程抵達青島。本集主題聚焦於「投資心理學」與「消費心理學」，並結合歐、台、中三地的物價現狀進行深度剖析。

01:30 - 05:30 | 投資心理學的修煉與經典推薦

• 心理素質決定成敗：在投資市場中，無論是操作個股還是配置市值型 ETF（如 0050），如果缺乏健全的投資心理，在市場面臨劇烈波動時，心理素質不佳的投資人極易被震盪出場，導致拼圖永遠缺一塊。

• 推薦兩本心態奠基經典：

  1. 安德烈·科斯托蘭尼（André Kostolany）的《一個投機者的告白之證券心理學》：內容非常生活化且實用，能協助投資人建立良好的心態。

  2. 霍華·馬克斯（Howard Marks）的《投資最重要的事》：特別是後半段（第 20 章之後）有關風險、市場週期及心態調整的篇章，相當值得反覆研讀。

05:30 - 11:00 | 中國大陸經濟轉型與股市導流的挑戰

• 房地產神話的降溫：過去中國大陸民眾習慣將資金重壓在房地產，將其視為最穩定的投資。然而在調控與疫情後，房地產不再穩賺不賠，青島等地的房價已回落至約五年前的水準。

• 資金導入股市的隱憂：政府近期有意引導資金從房地產轉向證券市場。然而，若股市缺乏健全的基礎建設與法治保護，且在實體經濟尚未穩固前盲目上漲，極易產生巨大波動，可能對缺乏經驗的散戶造成二度傷害。

11:00 - 18:30 | 中、歐、台三地物價對比：從飲食看通縮警訊

• 實地物價觀察：透過旅行中的餐飲消費，具體呈現全球物價走勢的分化。目前歐洲物價高昂、台灣居中，而中國大陸則呈現明顯的「通縮（Deflation）」現象。

• 物價對比實例：

  • 德國法蘭克福：單買一個大椒鹽脆餅（Pretzel）即需花費 5.6 歐元（約新台幣 180 元）。

  • 青島「麗達茂」商場：

    • 迴轉小火鍋吃到飽：原價 69 人民幣降至 59.9 人民幣（約新台幣 270 元），內含肉品、海鮮、水果（如新鮮葡萄）、冰淇淋及飲料無限供應。

    • 雙人韓式烤肉套餐：花費 168 人民幣（約新台幣 375 元），包含四盤肉、拌飯、湯品、大蝦，生菜與青菜還可免費打包。

    • 四人活海鮮蒸鍋：整鍋滿滿的現蒸海鮮搭配多道配菜，總共僅花費約 300 人民幣（折合每人約新台幣 337 元）。

• 極致低價的背後隱憂：超高性價比雖然利於消費者，但對商家而言代表利潤極其微薄，是市場過度競爭（內卷）的直接體現。

18:30 - 22:30 | 預期心理引發的通縮惡性循環與商場「內卷」

• 預期心理與消費停滯：當民眾預期房價會繼續走跌、企業可能持續裁員、未來收入不穩時，會產生防禦性的「不消費心理」。民眾越不願意消費，商家的生意就越差，進而導致更多減薪與裁員，形成通縮的惡性循環。

• 商場過度競爭的奇特現象：

  • 法院進駐商場：青島市北區人民法院在購物中心「麗達茂」內租用空間辦公，反映出商場空間過剩、必須多元轉型的現狀。

  • 免費停車搶客：在緊鄰地鐵四號線「埠西站」（出站步行僅 30 秒）的交通極便利地段，商場為爭奪客源，推出只要註冊會員不需任何消費即可「免費停車 4 小時」的福利，突顯出實體零售業競爭的激烈程度。

22:30 - 29:02 | 運動與投資的互通性、小白班開課通知與總結

• 運動與投資的借鏡：站在商場頂樓的 Yolonet 網球教學館前，闕老師指出運動與投資的道理相通。無論打網球或高爾夫球，都不能只靠手腕蠻力，而必須依靠腰部與核心肌群發力。投資也必須回歸基本功，透過理解一流企業與市值型 ETF 的成長本質來「順勢而為」。

• 信念的建立：知識不等於智慧，智慧也不必然帶來成功。在面對市場波動時，唯有透過深入閱讀建立堅定的信念，並在困難時堅持正確的策略，才能獲得長期穩健的報酬。

• 投資小白基礎班公告：101 投資小白基礎班將於 11 月底至 12 月初陸續在高雄（11/23-24）、台中（11/30-12/1）與台北（12/7-8）開課。建議有興趣的學員在課前先將推薦的經典書目閱讀完畢，做好觀念扎根。

【又上財經#286 】『 忠告 』 | 闕又上 2024.11.11

00:00 - 00:25

影片開頭首先播放了防詐騙公告，提醒觀眾注意冒用官方名義的假社群。接著，主講人提到錄製當天是雙十一購物節，並簡述商家如何創造了聖誕節與雙十一等購物促銷活動。

00:25 - 00:44
主講人分享自己目前身處中國大陸湖南省新田縣，由於使用的是漫遊網路且尚未安裝翻牆軟體，在消耗不少流量後，決定與大家聊聊近期在媒體上看到的一個話題——三星（Samsung）給台積電創辦人張忠謀先生的忠告。

00:44 - 02:00
主講人進一步介紹了他所身處的新田縣。這裡人口約36萬，沒有鐵路，高速公路也還在整修中，這是他自出生以來第一次回到這個家鄉。他提到自己在疫情後走訪了歐洲六國與中國大陸多個城市，以便深入了解疫情後的環境變化，並分享自己為融入當地，特地購買了當地的手機來體驗各類在地軟體。

02:00 - 03:07
接著探討主題「忠告」，張忠謀先生曾談到，三星高層當初給台積電的忠告是「不要碰DRAM（動態隨機存取記憶體）」。在相關書籍以及英特爾副總裁的早期建議中，也都可以看出張忠謀先生對台積電發展方向做出了重要的判斷。起初，台積電沒有選擇與DRAM合作讓不少人感到擔憂，但事後看來，不碰DRAM的決策，確實奠定了台積電如今較高的毛利率與優異表現。

03:07 - 03:59
主講人以「忠告需因人而異」為切入點，指出三星的手機業務如今已基本撤出中國大陸市場。為了驗證生成式人工智慧的實用性，他現場操作了當地的AI應用程式「豆包」，並用語音向AI提出了一個問題：「中國大陸什麼時候可以超越三星？」

03:59 - 07:03
語音AI對此問題給出了詳細的行業分析：
在面板領域，中國在2024年上半年的全球智慧型手機OLED面板出貨量份額達到50.7%，首次超越韓國，而三星則大幅下降。相關企業發展迅速，若保持此勢頭，有望在未來3至5年內實現全面超越；在液晶顯示（LCD）面板方面，中國企業早已佔據優勢。
在電視領域，2024年在高階電視市場中，多個中國品牌表現出色，而三星的銷量與份額相對較低。中國電視品牌有望在3至5年內進一步擴大全球優勢。
在手機領域，在全球總出貨量上，三星仍具備重要地位，但中國品牌在海外市場給三星帶來巨大壓力。不過，若要在全球總出貨量上完全超越三星，可能需要5至10年。在折疊手機方面，雖然三星具備技術與品牌優勢，但中國品牌增長迅速，若能持續提升技術與競爭力，也有望在3至5年內縮短差距或實現超越。
在半導體領域，半導體是三星的優勢領域，中國雖然在存儲技術上取得長足進步、縮小了差距，但在部分高端技術上仍有追趕空間，想要實現全面超越可能需要10年以上的時間。

07:03 - 07:43
聽完AI的解答後，主講人認為生成式AI的表現已經相當不錯，不再像過去那樣容易出現偏誤。他提到自己還問了AI第二個問題：「中國可以超越台積電嗎？」並鼓勵有興趣的觀眾可以自己去嘗試。接著，他出於趣味性，向AI詢問了另一個問題：「湖南省新田縣有什麼著名菜色？」

07:43 - 09:25
語音AI隨後列出了新田縣的三大特色名菜：
第一道是新田血鴨，這是一道著名的特色名菜，其特色在於鴨肉焦脆爽口、香辣酸鹹兼備，製作時需在殺鴨時將鴨血滴入盛有食鹽的碗中攪拌以防凝固，最後再糊上鴨血並淋上芝麻油。
第二道是燒雞公，以獨特的辣味和濃郁香氣深受喜愛，選料講究3至4年的散養公雞，烹飪時需使用茶油與老薑去腥增香，並加入曬乾的小米辣爆炒，最後放入高壓鍋燜製。
第三道是走油肉，新田縣年夜飯必不可少的佳餚。製作時需將豬皮上的殘肉清理乾淨，放入加有麥芽糖的大鍋中煮透，再放入油鍋炸製，最後可切片加入蒜苗爆炒，或在宴席上做成正方形的「團子肉」蒸熟，色澤誘人、香味撲鼻。

09:25 - 10:34
主講人對AI提供的食譜與步驟表示肯定，這證明了現在的AI技術已大幅進步，省去了繁瑣的搜尋時間。接著，他將話題拉回「忠告」，並提出一個逆向思考：如果時光倒流回十年前，在看清今日的競爭局勢後，我們會給三星的執行長什麼樣的忠告？

10:34 - 12:12
主講人指出，「忠告」的背後代表著個人的研究與分析。張忠謀先生當年不單是聽取了三星或英特爾的意見，更結合了台積電內部的深入研究，才讓公司的每一步走得非常穩健。他提醒大家不要輕視中國大陸的發展，正如部分媒體曾指出，中國擁有全世界最多的工程師，且其最頂尖的技術往往是西方世界當初不願意賣給他們的。因此，台積電真正的假想敵並非三星或英特爾，而是中國。在主講人撰寫的書籍中，便已提及這一預測，如今看來正在逐步接近。

12:12 - 13:46
主講人宣布新一屆的論壇大會已開放報名，將於12月21日在台東藝文中心舉行。論壇大會包含1小時的預防醫學相關議題，以及約6小時的投資與財務理念分享。他回到「忠告」的本質，解釋為何相同的忠告對不同人會有相反的結果：當初三星勸台積電「不要碰DRAM」是正確的，但若把這句忠告給中國大陸卻是錯誤的。因為中國需要DRAM這類有機會實現超越的技術，且中國具備了人口、設備與市場需求等相對應的條件。因此，一個忠告的價值，完全取決於接受者背景與基礎。

13:46 - 15:53
主講人回顧了2020年首次在台東舉辦論壇大會時，當時正值台積電相關新書出版，他給出的忠告是「擁抱台積電」。時隔四年，台積電的股價已從當時的300多元一路上漲突破千元大關。他以此詢問觀眾是否滿意，並指出這個看似簡單的忠告背後，需要強大的信心與每年反覆的互動來鞏固。

15:53 - 17:46
最後，主講人強調，這四年來很難找到另一檔能像台積電這樣表現優異且讓人投資安心的股票。他鼓勵大家踴躍參加台東論壇大會，即使不是會員也能報名。雖然門票看似不便宜，但若能將論壇中的觀念轉化為投資效益，其價值將遠超門票的百倍。台積電的投資心法是他累積三十多年經驗與代價後才得出的忠告，希望在12月21日的台東論壇大會上與大家相見。影片最後播放了論壇大會的宣傳資訊。

【又上財經#284 】『 投資與人生，別當豬隊友』 | 闕又上 2024.10.28

00:00 - 00:30 防詐騙重要公告與官方渠道聲明

影片開頭首先發布防詐騙聲明。提醒所有觀眾與學員，目前各類平台（如臉書、YouTube等）假冒專家名義的贈書或理財詐騙廣告橫行。官方重申，旗下並無設立任何私密LINE帳號、LINE群組或提供任何帶進帶出的投顧服務。唯一的官方資訊來源為YouTube頻道「又上財經學院」與臉書專頁「闕又上均衡的財富人生」，請學員務必提高警惕、小心求證。

00:30 - 02:30 溫泉小鎮的思索：查理．蒙格與「能力圈」的邊界
在捷克溫泉小鎮（Karlovy Vary）美麗的滿山秋色背景下，主講人展開了對投資與人生關係的探討，並引述李錄對查理．蒙格（Charlie Munger）思想的詮釋。價值投資有四個核心特徵：將股票憑證視為企業的一部分、注重安全邊際、正確理解市場先生的波動，以及最關鍵的「能力圈」。能力圈之所以能成立，首要條件是必須有明確的「邊界」。許多人因為沒有邊界意識，誤以為凡事皆可做，導致投資範圍拉得過寬而蒙受損失。此外，蒙格提出，要擁有一個觀點，你必須先能比對手更清晰地反駁自己，否則就沒有資格擁有該觀點。

02:30 - 04:45 投資的長線本質與輝達CUDA平台的啟示：當下的失敗與未來的成功
投資往往是非線性的，許多決策在短期內看來可能是失敗的，但從十年的跨度來看卻是成功的。這以輝達（Nvidia）的CUDA平台為例，在十多年前輝達投入大量資金研發CUDA時，市場普遍認為這是個浪費資源的失敗項目，因為它無法立刻為公司帶來獲利，甚至拖累了當時的財務表現。然而，正是這份在黑暗中堅持的遠見，當人工智慧（AI）浪潮在多年後瞬間爆發時，CUDA迅速成為全球AI運算不可或缺的基石。這個例子點出了價值投資最折磨人也最迷人之處：它需要時間的淬鍊，而無法在一夜之間立竿見影。這也是為何在震盪期間，市場上總是充斥著各種模糊、動搖的聲音。

04:45 - 07:15 案例警示：缺乏紀律與越界的「豬隊友」理財悲劇
主講人分享了一個真實學員的案例。該學員曾參與多個理財基礎與進階課程，但在報名時，卻堅持使用現金支付高達五萬元的學費，這在當時已隱約透露出其現金流管理存在問題。2022年，台積電股價從688元一路大幅下殺。該學員在初期用自己的資金買進，隨後因股價持續下跌，他認為這是「機會難得」便陷入盲目。在沒有足夠專業知識與心理素質的情況下，他竟然未經深思熟慮，說服父親將原本保障額度100萬元的壽險保單強行解約，換取僅約40萬至50萬元的現金投入股市。然而，他低估了市場的殘酷，在台積電股價跌至370元附近的歷史底部時，因極度恐慌而選擇在最糟糕的時機點「斷尾求生」賣出，隨後股價隨即展開強力反彈。

07:15 - 09:30 面對波動的正確態度：市場先生的劇烈震盪與資產配置防禦
這個悲劇的本質，在於學員未能正確應對「市場先生」的波動。巴菲特曾多次強調，如果投資人無法承受自己的持股出現50%以上的跌幅，那麼就不應該輕易進入股市。市場的短期波動是必然存在的，台積電在2022年下殺近六成，便是一個極端的試煉。要在市場中生存，投資人必須建立起堅實的「防禦部位」，也就是透過資產配置（例如股債搭配）來分散風險、留有餘地，而不是將全家人的救命錢與未來保障孤注一擲，在毫無防守的情況下硬碰硬，最終在黎明來臨前的黑暗中被迫割肉出場。

09:30 - 11:45 痛定思痛的救急方案：重建家庭財務安全感
學員的割肉決定，不僅讓家庭陷入極大的財務危機，也造成了家庭關係的緊張——其母親與妹妹對於這筆本屬於妹妹的保險理賠金化為烏有感到無比痛心與憤怒。這正是「我不殺伯仁，伯仁因我而死」的真實寫照。主講人得知此情況後，深感痛心，並痛定思痛擬定了緊急救急計畫。主講人嘗試與其母親溝通，希望由專業團隊出面協助，透過合理的防守策略與精準的戰術操作（如在低檔尋找合適的小型標的，或在適當時機將資產轉換為穩健的台積電），在未來的幾年內逐步幫其賺回這筆虧損，修補家庭的財務黑洞。雖然專業團隊在過去已成功協助過多起類似的危機，但主講人仍謙虛強調，市場沒有絕對的保證，只能盡心盡力，其餘交給時間與紀律。

11:45 - 13:30 被動投資的基石：為什麼市值型ETF與資產配置是多數人的最優解
在經歷了這些教訓後，影片重申，為什麼對於絕大多數一般投資人而言，以「市值型ETF」（如0050等）搭配「資產配置」才是安身立命的最優策略。一般人往往高估了自己的心智承受力，並低估了個股研究的難度，總想著靠單一個股一夕翻身，卻在震盪中成為「豬隊友」，拖累身邊的親人。而市值型ETF具備自動汰弱留強的機制，能讓台灣最優秀的一群企業為你工作。配合定期定額與股債再平衡，不僅操作簡單、安全，更能真正發揮複利的滾雪球效應，避免在恐慌中做出毀滅性的決策。

13:30 - 15:00 101課程學員課後心得：新竹學員的痛定思痛與調配實踐
影片接著展示了新竹101投資小白基礎班學員的課後反思。該學員坦言，在2022年台積電下殺至370元時，自己因為資金控管不當，在500多元時就把子彈打光，導致在底部無錢可買。課後他深刻體會到資產配置與資金控管的威力，並開始調整資產配比，建立了「30%公債、70%股市」的攻守兼備組合，也學會了如何運用「神龍擺尾法」（在大盤累積跌幅達甜蜜點時適度提高股市配比，並在反彈後調回原比例）來駕馭市場波動。這種從知識轉化為實踐的智慧，正是正確投資理財教育的核心價值。

15:00 - 15:44 總結與結語：最好的投資就是投資自己
影片最後呼籲，最好的投資就是投資自己。投資不是靠一時的勇氣，而是靠系統性的計畫與健全的投資哲學。主講人與講師團隊鼓勵所有投資新手與曾遭受挫折的投資人，一同參與「101投資小白基礎班」，從根本上重塑自己的金錢觀、建立防守與攻擊兼備的防護網。唯有守住自己的能力圈，不當家庭財務的豬隊友，才能在穩健中前行，最終實現財富、情緒與健康的真正自由。

【又上財經#283 】『 什麼是最好的投資策略 』 | 闕又上 2024.10.21

 

00:00 - 00:08 | 防詐騙重要公告

影片開頭播放防詐騙聲明，鄭重提醒觀眾，目前網路上有許多冒用闕又上老師名義進行的詐騙宣傳、假贈書活動，甚至私下建立 LINE 帳號或邀請民眾加入投資群組。老師強調其目前並無官方 LINE 帳號、更無提供帶進帶出的投顧服務，僅有臉書公開粉專與 YouTube 官方頻道「又上財經學院的均衡人生」，提醒投資人提高警覺，切勿受騙。

00:09 - 03:07 | 歐洲考察行程與新天鵝堡巧遇讀者

闕老師於奧地利時間 10 月 20 日深夜錄影，分享其在歐洲極為緊湊的考察行程。在從德國慕尼黑跨境前往著名景點新天鵝堡時，為了補足無法在室內拍照的遺憾，他在紀念品店購買介紹書籍。在結帳時，他聽到熟悉的台語與國語交談聲，主動攀談後發現是一群前來歐洲公務出差、具備法律背景的台灣專業人士，其中甚至有團員是他的忠實觀眾。這場在異國他鄉的偶遇，讓他深感緣分的奇妙。

03:08 - 07:00 | 奧夫岡湖的對比：蜜月團與持股交流

隨後行程前往經典電影《真善美》的拍攝地與莫札特母親的故鄉——奧地利聖吉爾根及奧夫岡湖。在當地的湖邊旅館為手機充電時，老師再次遇到第二批來自台灣的旅客。這是一群前來度蜜月的年輕小資族，團費每人約 16 至 17 萬台幣。這群年輕讀者不僅看過老師的影片、買過著作，還主動分享他們目前的持股配置：擁有 0050 與台積電（2330）各一張。
老師幽默地分享，這群年輕讀者住的是高檔的湖景第一排旅館，而他自己結束行程後還需要搭乘 45 分鐘的車程前往另一個城鎮入住。這項對比也引申出不同世代、不同財力狀況在旅遊與投資選擇上的差異。

07:01 - 09:07 | 船上退休人士的提問：什麼是最好的投資策略？

在搭船遊湖期間，老師遇到一位約 70 多歲、從專業領域退休的團員。該團員在得知老師從事投資管理後，詢問了許多投資人心中的共同疑問：「買進股票後，到底該長期持有，還是應該做價差套利？」
老師一聽便明白對方的盲點。他指出，許多人投資失敗，是因為沒有釐清「投資哲學、投資策略、投資工具」三者之間的管理關係。正確的邏輯應是：以「投資哲學」來管制「投資策略」，再由「投資策略」去尋找與引導適合的「投資工具」。

09:08 - 12:59 | 因應年齡與階段調整投資策略

針對該位 70 多歲的退休團員，老師觀察到其已有「旅遊過後記不清景點」的年長特徵，因此給予務實的建議：對於退休族群而言，最好的投資策略絕對不是追求利潤的極大化，而是如何確保心安、睡得著覺，並在不蝕本的前提下讓資產穩健成長，以便未來能有餘力傳承給子女。若在退休階段仍執著於追求利潤極大化，時間點與風險承受度皆不相符。
反觀那群年輕的蜜月夫妻，身為小資族，他們現階段的投資核心是需要「突破與翻身」，因此策略自然不同。老師也以自己因為功課做得不夠足，被迫選擇從美國出發、成本較高的旅行團為例，說明「認知與資訊掌握的有限」會直接限制決策的品質，這點不論在旅遊還是投資上皆然。

13:00 - 15:53 | 查理·蒙格的「能力圈」與擴展認知

老師引用投資大師查理·蒙格的觀點：每個人在自己的專業領域中，或是看待別人的問題時，往往能保持相對客觀；然而一旦面對跨領域或與自身緊密相關的事物時，要維持客觀便非常困難。
這也是為什麼投資人需要透過大量閱讀、持續學習來擴大自己的認知邊界，並將決策限制在自己真正理解的「能力圈」內。唯有如此，才能提升投資策略的全面性與安全度。年輕人在可承受風險內應積極擴展能力圈，而年長者則應在安全心安的範圍內保守操作。

15:54 - 18:15 | 結語：台積電的機遇與 12 月論壇公告

老師總結，每次旅行中的缺失與學習（例如因為資訊不足而多付出的成本）都是寶貴的功課與養分。針對台積電，他依舊看好其長期競爭力，認為它將持續為投資人創造百年難得一見的投資機遇。
在影片尾聲，老師正式公告：年度論壇大會將於 12 月 21 日（星期六）在台東舉辦。由於需要提早購買車票與規劃交通，因此提前兩個月向學員公告，以便大家安排。老師也透露，在這次的論壇中，他將會誠實檢討自己過往在投資管理上的重大缺失，並分享如果能重新來過，他會如何做出更好的決策，希望藉此幫助學員在投資路上少走彎路。

【又上財經#282 】『 投資，這4缺一可以嗎? 』 | 闕又上 2024.10.14

 

00:00 - 01:00 前言與防詐騙宣導

影片開頭首先進行防詐騙公告，提醒觀眾闕又上老師並未創立任何LINE投資群組，也沒有提供帶進帶出的投顧服務，僅有官方臉書粉專與YouTube頻道，請投資人提高警覺以免受騙。
隨後，闕老師說明當天由於需要錄製針對付費會員的專屬視訊，因此本集內容較為精簡，主題將圍繞在投資家李錄所著的《文明、現代化、價值投資與中國》，並探討價值投資的四個核心要素是否可以「四缺一」。

01:00 - 02:45 價值投資的四大核心要素

本段闡述了價值投資不可或缺的四個基本支柱。這四個要素相輔相成，不能被單獨割裂看待，必須視為一個完整的系統：

1. 股票的本質：股票投資不只是一張紙，而是代表企業所有權的一部分。投資的本質在於參與一流企業與整體經濟的長期成長。

2. 安全邊際：由於未來市場無法精準預測，投資人必須在買進價格上保留足夠的「容錯空間」。

3. 市場先生：市場的波動和每日報價是為了服務投資人，而非指導投資人。

4. 能力圈：此概念由巴菲特提出並發揚光大，投資人應將投資範圍限縮在自己能充分理解的領域內。

02:45 - 04:52 安全邊際的歷史淵源與巴菲特的执著

安全邊際的觀念有其深刻的歷史背景。巴菲特的老師葛拉漢曾親身經歷1929年的美股大蕭條，甚至面臨破產邊緣。這段慘痛的歷史經驗使葛拉漢對「安全邊際」極為执著，並衍生出購買極度便宜資產的「撿煙屁股」投資法。
後來查理·蒙格加入，引導巴菲特走向投資具有長期成長性的一流企業，但巴菲特性格中對於「安全邊際」的嚴格要求依然完好地保留了下來。以2022年台積電股價下跌為例，台積電本身是一流企業，這點在「股票本質」上過關，但當市場極度悲觀時，正是考驗投資人是否理解安全邊際的時刻。

04:52 - 06:00 市場先生的考驗與台積電案例

在2022年9月至10月間，台積電股價從高點一路下殺至370元，這段過程正是「安全邊際」與「市場先生」交互作用的極致體現。
當時波克夏（巴菲特）進場買進又迅速賣出台積電，在市場上扮演了「市場先生」的角色，引發了劇烈波動。這證明了在極端行情下，如果投資人缺乏足夠的安全邊際與心理準備，極易在市場先生肆虐時被洗出場。四大支柱中只要有一個環節出問題，投資系統就會失效。

06:00 - 07:20 李錄對市場先生的深刻洞察

李錄對於市場先生的觀察指出，市場先生的存在並非為了服務你，而是你要去利用他。
市場先生會隨時觀察投資人的弱點。只要你在心理強度、專業知識、操作紀律或生理耐受度上露出任何破綻，市場先生就會在最關鍵的時刻，用極其殘酷的方式給予打擊。市場先生、能力圈與安全邊際三者高度聯動，唯有鞏固自身系統，才能抵禦市場先生的趁虛而入。

07:20 - 09:40 債券投資與資產配置的四個實戰問題

針對會員近期的反饋，闕老師提出四個有助於提升投資功力的核心問題供大家思考：

1. 降息後的債券表現：為什麼美聯儲降息後，原本大眾預期大漲的債券價格卻未漲反跌？背後的邏輯是什麼？

2. 當下的應對策略：在債券價格下跌的現實下，重壓債券的投資人此時該如何處理與自處？

3. 歷史重演的布局：如果時間能倒流、歷史重演，你會如何重新調整你的資產配置？

4. 個案研究（醉月湖畔）：一位會員在2023年將台積電全數賣出並轉投債券，導致原本「有攻有守」的資產配置變成單一偏重的債券組合。闕老師建議其應該回到原來的合理配置，但這面臨著「砍了債券結果債券上漲，或者買了股票結果股票下跌」的兩難心理。闕老師為此提供了一個輔助的配置策略。

09:40 - 10:45 總結與投資的本質

總結李錄與巴菲特的投資智慧，市場先生會隨時盯著你的弱點進行無情修理。因此，投資人必須鞏固能力圈、安全邊際與對股票本質的正確認知。
投資的根本在於「參與一流企業的經營」與「分享經濟的成長」，只要把握這兩大本質，並建立起完整的防衛系統，長期下來就能獲得相當客觀的成果。

10:45 - 11:51 結尾與品牌宣傳

闕老師與觀眾道別，預告下期將分享一個令他頭痛但極具學習價值的真實案例，並期許大家在學習的過程中持續進步。
影片最後播放 Mr. Picky 精選綜合堅果的宣傳資訊，介紹低溫烘焙、無添加、精選五種天然堅果等品牌特色，預計於11月出貨。

【又上財經#281 】『 價值投資者的性格 』 | 闕又上 2024.10.07

 

00:00 - 02:42 | 開場與主題引入：價值投資者的氣質與性格

• 防詐騙宣告：影片開頭提醒大眾，又上財經學院與其講師並無設立任何 LINE 投資群組或提供帶進帶出的投顧服務，僅有官方臉書粉絲專頁與 YouTube 頻道，投資人應提高警覺防範詐騙。

• 主題由來：本次探討的核心在於「價值投資者的氣質與性格」。內容引自查理·蒙格的好友、喜馬拉雅資本創辦人李錄所著的《文明、現代化、價值投資與中國》。書中指出，雖然投資學派眾多，但優秀的投資人在核心思維與視野寬度上，往往有許多共通的基本論述。

• 頻道運作調整：因應10月底前往歐洲的行程，本季度的會員影片改為連續三週在禮拜一發布。此外，為改變以往直接給出答案的模式，本次將透過提問互動的方式，引導學員主動思考並內化知識，避免流於盲目追逐名牌的短視操作。

02:43 - 06:40 | 價值投資者的六大特質與查理·蒙格的「鱷魚哲學」

• 價值投資者的六大特質：李錄在書中歸納出價值投資者應具備的性格（Temperament）：

  1. 獨立與孤獨：保持極高獨立性，不易受市場群體情緒與他人意見左右。

  2. 相對客觀：凡事求真，以客觀數據與事實為依歸。

  3. 極具耐心：能耐得住漫長的等待與寂寞。

  4. 持續學習：對知識領域有著不間斷的求知熱情。

  5. 決斷力：機會來臨時，能快速且毫不猶豫地下達決策。

  6. 行動力：在關鍵時刻果斷執行，不拖泥帶水。

• 查理·蒙格的「一擊必殺」：以查理·蒙格閱讀《霸榮週報》（Barron's）為例，他維持了三、四十年的閱讀習慣。在這漫長的數十年中，他幾乎前30年都沒有從中找到任何合適的投資機會，但他依然每日堅持研究。最終，他在幾十年間僅抓到「一次」機會並重倉出擊，便為其帶來了難以估量的巨大收益。

• 大自然的「鱷魚哲學」：

  • 自然界中耐飢餓的動物各有其極限：駱駝可40天不進食（排名第10），金魚和熊可達3個月，蛇可達半年。

  • 而排名第3的鱷魚，其極限可達3年不進食。鱷魚平時將身體埋入水中，僅露出眼睛與頭部，維持絕對的靜止以保存體力，可一旦獵物走近，便會以超越肉眼極限的速度一擊必殺。

  • 價值投資者的耐心就如同鱷魚，在看似枯燥的數十年中克制盲動，只為等待那一次成功機率極高的機會，這便是極致耐心的展現。

06:41 - 11:38 | 彼得·林區的十二項成功投資者性格特質

• 成長學派代表彼得·林區（Peter Lynch）在《選股黃金法則》中同樣強調，在投入股市前，投資人必須自問：「我的個性合適嗎？我是否具備成功投資者的性格與氣質？」

• 彼得·林區所列出的成功特質，與價值投資學派高度重疊：

  1. 耐心（Patience）：與價值投資的等待哲學一致。

  2. 自信（Self-confidence）：自信源自於深入的閱讀與研究。

  3. 勇於嘗試與持續學習。

  4. 承受痛苦的能力（Tolerating pain）：能忍受資產長期毫無波瀾甚至大幅下跌的心理折磨。

  5. 開闊的心胸。

  6. 持久力（Stamina）。

  7. 彈性（Flexibility）。

  8. 客觀性（Objectivity）：必須在高度自信與謙遜（願意承認錯誤）之間取得平衡。

  9. 做研究的意願。

  10. 對普遍性慌亂處之泰然：在市場集體恐慌時保持鎮定與獨立性。

  11. 在資訊不完備的情況下做出決定：不苛求百分之百的確定性，在關鍵時刻展現決斷力。

  12. 抗拒本性：投資本質上是一場逆著人性本能前進的修行。

11:39 - 17:45 | 一般投資人的出路：指數型投資、現金與「全委」託管

• 普通人的生存之道：上述許多性格特質與天生基因及成長環境密切相關，後天極難在短時間內徹底扭轉。李錄亦認同，如果不具備個股研究的特質，一般人不應該碰個股。雖然ETF的誕生降低了門檻，但目前市面上主題型ETF過多，反而讓投資人重新陷入複雜決策的泥淖。因此，建議普通人應以「市值型」ETF為主。

• 給一般投資人的三大建議：

  1. 保留現金：現金作為一種另類資產，在市場沒有明顯低估機會時，保有現金不失為一種優良的防守策略（雖然普通人很難精準辨識何時是機會）。

  2. 指數型投資：這是一條最接近普通人、難度最低且勝率極高的路徑。

  3. 尋找優秀的「全權委託」投資管理者：合適的資產管理者必須具備極高的職業道德，將客戶的資金視同己出，並擁有正確的投資DNA。

• 操盤實務分享：闕老師分享自身管理私募與全委基金的經驗。在個人私部門的客戶中，仍有兩位目前處於虧損，這使他感到深切的痛苦與責任。其虧損原因多在於關鍵修正期（如台積電大跌時）因信心不足而未能堅持或加碼，他正努力引導其走向獲利。相較之下，採取「全權委託（全委）」的客戶中，已有95%至98%的人處於獲利狀態，這證明了專業管理與資產配置的有效性。

17:46 - 22:28 | 總結與會員引導：如何透過資產配置彌補性格短板

• 資產配置的重要性：普通投資人若想在市場中長期生存，最可行的方法便是將「指數型投資」與「資產配置」相結合。

• 透過資產配置的紀律與攻守搭配，可以有效降低對「獨立、極致客觀、承受劇烈痛苦」等天生性格特質的依賴。這意味著即便不具備「鱷魚般」的天賦，普通人也能在資產配置的保護傘下穩步前行，將人性的弱點降至最低。

• 會員課題：在當期發送給付費會員的影片中，將包含一道針對第二季度市場回測的深度思考題。希望學員藉由自主思索和回測印證，找出自己的投資盲點與認知偏差，在市場波動再次來臨時能更清楚自己的定位與操作方向。