【又上財經#245】投資始終來自於人性 | 闕又上 | 2024.01.15

 00:00 - 00:34

影片開頭首先進行了防詐騙的重要公告。接著，引入本次主題「投資始終來自於人性」，並借用了知名品牌早期的經典廣告台詞「科技始終來自於人性」來作為引子。

00:34 - 01:24
回顧先前論壇大會的主題「八分飽的哲學」，並分享過去對於政治局勢的觀察。引用西方政治學者的「尿布政治」理論，指出政黨政治就像幫小孩包尿布一樣，時間久了必須適時替換（政黨輪替），如此社會與體制才能健康、舒爽地運作。

01:24 - 04:13
分享在美國新澤西州的開車經歷與大通銀行房東的故事，探討「防弊與興利」的權衡。美國高速公路收費投幣與信用卡的壞帳管理機制（容許約2%至3%的違約率），展現出其防弊機制裡依然兼顧「興利」與「方便」的思維。相較之下，許多制度往往流於「防弊大於興利」，防弊防到極致卻犧牲了整體的效率與便利性。

04:13 - 07:55
以一場與學員的一萬元大選賭局，延伸探討政治局勢與人性的互動。原本大膽預測在歷經多年教訓後，人性會進行調整、促成合作，然而最終走向並非如此。分析政治人物原本標榜「理性、科學、務實」的醫學思維，在面臨關鍵抉擇時，卻在「義無反顧拼一次」的感性口號下偏離了務實的軌道，這充分揭示了人性在面對權力與利益誘惑時的複雜與拉扯。

07:55 - 09:43
以投資大師巴菲特與查理蒙格為例，儘管兩人的政治屬性分別偏向民主黨與共和黨，但他們能在同一個團隊中彼此扶持、合作無間，這是極佳的典範。同時，在政治中，槓桿往往會被開到最大。在最終結果揭曉後，雖然預測落空並兌現了賭資，但這也再次印證了人性在權益分配時，政黨利益往往凌駕於全民利益之上的現實。

09:43 - 11:39
借用投資大師科斯托蘭尼的名言「猶豫的投資者的錢，會流向固執的投資者」，比喻政治上的堅定信仰所產生的巨大力量。進一步將此概念延伸到投資市場，強調投資100年來的核心問題依然是三大敵人：「貪、怕、沒有耐心」。其中，「貪」讓人迷失，「怕」則源自於對事物本質的不了解。要克服這些人性弱點，就必須先建立正確的心態，這也是論壇大會倡導「八分飽哲學」的原因。

11:39 - 12:30
分享一位熱心學員從外地專程送來珍貴「黃金果」的溫馨故事。這位學員不僅是忠實讀者與學員，更是持續在不同進階課程中學習的實踐者。藉此強調「持續學習」與「調整觀念」是改變人生與理財成效的關鍵起點。

12:30 - 14:41
探討理財的思維層級，指出其核心順序應為：人生哲學、投資哲學、投資策略，最底層才是投資工具。然而，許多投資者卻花費大量時間在最底層的工具中「撈來撈去」，忽略了「理財要先理心」的根本道理。若心態與哲學不對，再好的工具也是徒勞。

14:41 - 15:58
在眾多書籍的選擇中，優先推薦閱讀《持續買進》與《致富心態》這類談論心法與觀念的著作，其重要性遠高於功能性或工具性的書籍。《持續買進》點出致富的關鍵之一在於累積「第一桶金」，而其獲利心法非常簡單：增加收入，並「持續買進會增長的資產」。

15:58 - 17:10
在投資過程中，雖然「持續買進會增長的資產」概念簡單，但當市場出現劇烈修正時，考驗的便是投資者的信念。例如台積電在下跌時，多數人容易因為恐慌而選擇在低點殺出，這也是信仰與心態不堅定所致。因此，投資者必須清楚了解自己的屬性，才能在市場波動中立於不敗之地。

17:10 - 18:32
分析市值型ETF與主題型ETF的選擇。長期而言，買進如0050或美國標普500這類市值型產品，其優勢通常大於上下變動度劇烈的主題型產品。當投資者理好心、建立正確觀念後，再搭配合適的工具，甚至能發揮「雙劍合璧」的超額效果。這也正是「阿甘投資法」的核心精神。

18:32 - 19:00
藉由與送黃金果學員的互動，表達了對學員們觀念轉變、生活改善的由衷感動。十年前與十年後的觀念差距，足以徹底重塑一個人的財務命運，而這也正是從事教育與傳播理財觀念的最大樂趣。

19:00 - 21:14
進一步深入大選與國家體制的省思。如果政治人物在一開始能放下自私、促成整合，局勢將大不相同。指出台灣現行的總統制容易導致「贏者全拿」的缺失，儘管內閣制能以比例代表分配權力、更符合多元民意，但執政者一旦掌權便很難反著自身利益去推動改革。美國建國之父在立國之初便確立了「三權分立」的制衡機制，正是因為過去承受過極大的痛楚，才建立起能違逆人性的防弊與制衡體制。

21:14 - 22:33
在影片的最後，以半開玩笑的「寧可相信世上有鬼，也不要相信政治人物的嘴」來消遣政客難脫人性的糾纏。勉勵所有在局中的政治人物，應半夜捫心自問是否存有私心。同樣地，在投資理財的道路上，我們也必須汲取人性帶來的教訓，堅持「理財先理心」，將自身心態調整至最佳狀態，投資成功就不遠了。

【又上財經#244】把理想當飯吃，投資和人生皆可 | 闕又上 | 2024.01.08

 

00:00 - 02:00 | 開場引言與防詐聲明 / 語言文化的包容性

影片開頭首先發布防詐騙聲明，提醒觀眾注意網路上冒用名義的假投資廣告與社群。隨後，主講人針對日常用語的演變進行探討。例如在中文裡，「視頻」與「影片」兩詞的使用曾引發不同立場的討論，但隨著交流加深，許多用語在不同地區逐漸被融合與接受。此外，如英文單字「Slipper」（拖鞋）或「Tomato」（番茄）的翻譯，本質上都是語言在不同文化中自然演變與交流的現象，投資與人生哲學的學習也應抱持同樣寬容與開放的心態。

02:00 - 05:30 | 追求投資的「超額報酬」：以 ETF 為主的實戰案例

多數投資人進入市場皆期望獲得超額報酬，但關鍵在於方法必須簡單且適合個人特質。主講人分享了其課堂中一位專職投資學員的真實案例。該學員有高達 80% 以上的資金配置於 ETF，而非個別股票。在市場波動劇烈的 2022 年，其投資組合仍實現了 8% 的逆勢增長，而 2023 年則獲得了 43% 的豐厚報酬。相較之下，同年美股道瓊工業指數、標普 500 指數與那斯達克指數的表現各異，該學員的成效證明了利用被動型工具（如 ETF）同樣有機會創造優異的超額回報。

05:30 - 09:15 | 投資領域的三個商業模式與操作策略

基於前述學員的成功，其核心優勢在於強大的「防守能力」，並能在市場低位（例如台積電股價回檔至相對低點時）伺機發動攻勢。主講人將投資的操作策略歸納為三種不同的「商業模式」：

1. 基礎模式：以兩檔核心大盤 ETF（如 0050、SPY）搭配政府公債，將簡單的方法發揮到極致。在此模式下，投資人可搭配「神龍擺尾法」或「景氣對策燈號」等公開訊號，在市場大跌時分批進場，並於景氣過熱時出場。

2. 進階模式：使用主題式 ETF，並結合總體經濟、資金籌碼面及技術分析，在轉折點進行靈活的攻守轉換。

3. 個股估值模式：屬於難度最高的模式，需對個別企業進行極為深入的研究與精準估值（如價值投資人的操作風格），並具備極強的心理素質。對於一般人而言，若無 5 至 10 年的深厚功力，選擇 ETF 與資產配置是更為穩健的途徑。

09:15 - 13:10 | 把理想當飯吃：尋找能夠獲利的「商業模式」與社會企業實踐

要將「理想」轉化為得以維生的現實，關鍵在於找到能夠獲利且可持續運行的「商業模式」。以伊隆·馬斯克（Elon Musk）為例，無論是特斯拉電動車、SpaceX 或星鏈計畫（Starlink），其初衷皆源自於宏大的理想，但他並非單純燒錢，而是逐步建立起能為股東創造價值的盈利機制。

主講人亦分享自身推動社會企業與公益的實踐歷程。例如「惠心文化基金會」的成立，以及舉辦投資小白公益課程（將約 50 萬元的獲利全數捐出）。然而，單次的公益活動難以長期持續，因此必須建立自給自足的生態系。主講人創立了電商平台「又上嚴選」，銷售高品質的咖啡、黃金泡菜及嚴選書籍，倡導「在消費中實踐公義」而非「在公義中強迫消費」。以書籍銷售為例，其將淨利的 30% 捐助公益，15% 回饋給會員，讓消費、公益與企業營運形成良性循環。

13:10 - 15:45 | 商業模式的第二階段：落實「優化」與現場主義

當一個商業模式建立後，必須進入第二階段——「優化」。主講人引用了郭台銘曾給予馬斯克的建議：若要改善產品的良率與品質，經營者必須親自到工廠（現場）蹲點一個月甚至三個月，實際發現並解決問題。這凸顯了「現場主義」在優化流程中的重要性。目前主講人也正致力於優化其電商平台的網站流暢度、物流配送及產品良率，確保會員能享受到更流暢的服務體驗。這與投資相同，唯有不斷優化自身的策略與心態，才能在市場中長期立於不敗之地。

15:45 - 17:46 | 結尾展望與人生的三種財富

在影片尾聲，主講人指出「把理想當飯吃」或「在投資中追求超額報酬」雖然具備挑戰性，但只要透過正確的商業模式與持續優化，絕對是可以實現的信念。主講人引用古語「獨學而無友，則孤陋而寡聞」，強調同儕互動與切磋的重要性，並鼓勵學員加入學習群組共同成長。最後，主講人重新定義了人生的「財富」，認為真正的財富包含三種維度：一是身體的「健康」，二是銀行的「存款」，三是心靈的「自由與快樂」。期盼透過這個平台，大家能像一個大家庭一樣，共同分享生命中的酸甜苦辣與風雨，在投資與人生道路上互為支撐。

【又上財經#243】投資，為什麼你不能如臂使指? | 闕又上 | 2023.12.25

 

00:00 - 01:12 影片開場與防詐騙宣告

影片開端首先播放防詐騙聲明，提醒觀眾注意網路上冒用身分的假 Line 帳號與投資群組，並強調官方在台灣並未登記註冊與進行資金代操。隨後，講者身著紅色背心引入本次主題，探討為什麼許多投資人在學習了大量理財知識後，在實際投資時卻無法「如臂使指」般順暢地執行策略。

01:13 - 03:17 「如臂使指」與「執行延遲」的生理比喻

講者以人體的中樞神經系統運作為比喻。健康的身體在做出指令（如手部往右、往左或向前攻擊）時，幾乎是零延遲、極為流暢地執行，這就是「如臂使指」。相反地，有些人在面對投資決策時會出現顯著的「延遲（Lag）」或猶豫不決，這通常是因為「尚未建立起足夠的信念」，以及「現有的數據尚未徹底說服自己」。信念的建立往往來自於兩大管道：一是親自摸索的切身經驗，二是深入分析他人經驗與扎實的數據。

03:18 - 06:46 「102 投資小白進階課程」課堂實踐與氛圍

講者分享了剛結束的「102 投資小白進階課程」實體活動細節。該課程將學員分為四組，在第一天寒冷的天氣中，特地為大家準備熱湯、米粉與獅子頭等熱食，並提供手沖咖啡與黑巧克力，營造出溫馨且利於專注的學習氣氛。第二天進行了三道題目的組別 PK 競賽，落敗的組別需要負責當天的午餐（炸雞與披薩），並由志工學員協助煮紅豆芝麻湯圓，透過健康的團隊競爭加深對投資策略的實踐與思考。

06:47 - 12:43 執行力對比：專注單一與多心多慮的差異

課堂的競賽與學員的實戰經驗展現出不同的投資成果：

• 第二組的成功：該組由一位現役軍人帶領，他因為對未來的擔憂而對投資产生極大興趣，並熟讀了講者的著作。他專注於磨練單一的投資工具，在市場關鍵時刻大膽執行「神龍擺尾」策略，在兩年多的時間裡成功獲得了額外 87% 的報酬率。

• 第三、四組的挫敗：這兩組擁有許多高學歷、邏輯思考清晰且口才優異的菁英（如商業顧問等），但因為過於聰明且忙碌，未能靜下心來將書本知識徹底研讀與實踐，導致策略不夠清晰，最終在 PK 賽中落敗。

• 第一組的公務員案例：該學員在台積電低於 560 元時分批買進，即便後來股價一度重挫至 370 元，他依然堅守紀律、不盲目恐慌，並依照影片教學尋找資金加碼，最終獲得優異的報酬。

• 百萬獲利會員案例：另一位學員在觀看 11 月關於「數據背後的弦外之音」分析影片後，大膽做出總體經濟配置的決定，從中獲得了豐厚的百萬級收益。

12:44 - 15:33 「同師傅，不同結果」的執行力與會員資源宣告

投資的成果往往取決於執行落差。一般觀眾僅觀看公開影片可能難以立刻做出正確決策，而付費會員因為有課程互動、更緊密的反饋機制，其投資成就往往顯著大於一般觀眾。同時宣告本次論壇大會的影片為隱藏性商品，僅對會員（如財務規劃、特別股等會員）開放，並提供限時的會員專屬優惠折扣。

15:34 - 18:51 投資修行的三大心法：以簡馭繁

實現投資「如臂使指」的三大心法包括：

1. 以簡馭繁：不要追求過於複雜的策略，將書中簡單的策略磨練到極致。

2. 深入閱讀：消除執行延遲的關鍵，在於對資訊的蒐集要用心，並要把書本「讀爛、讀透」，將其轉化為自身的信念。

3. 策略要與生活相契合：選擇不佔用過多時間且符合自身生活形態的策略。
   講者呼籲大家在年節期間不要沉溺於過多的市場雜訊與分析，應利用時間將看過的優質書籍重新研讀第二遍，在腦海中深化知識。

18:52 - 20:20 課堂實況與花絮

影片後半段展示了「102 投資小白進階課程」的實況花絮。畫面中呈現學員們熱烈討論、分組協作與上台報告的場景。黑板上寫著本次課程的核心宗旨：「投資的本質就是透過參與一流企業，和一流企業一起成長」，展現了學員們共同學習、共同承擔與實踐財務知識的團隊精神。

【又上財經#242】有錢人，不省這兩種錢 | 闕又上 | 2023.12.18

 

00:00 - 00:31 : 防詐騙公告與官方授權平台管道

在影片的開端，首先發布防詐騙的重要警示。近期有許多不法集團假借老師的名義，利用假冒的LINE帳號或免費群組招攬投資。官方在此澄清：

1. 學院從未成立官方LINE帳號，亦不曾提供免費投資群組。

2. 老師除了台積電外，並不會隨意談論或推薦其他特定個股。

3. 老師在美國的投資授信公司目前尚未在台灣登記註冊，不會在台灣進行實際的代操盤業務。

4. 所有課程、新書與官方活動，均以「又上財經學院」官方YouTube、官方網站及臉書粉絲專頁（「闕又上均衡的財富人生」）發布為唯一依據。

00:32 - 02:46 : 2023大會回顧與五大核心主題

回顧並分享了甫在台灣大學落幕的第四屆「2023論壇大會」心得。其中最令人動容的花絮，是兩位來自馬來西亞的年輕學員，在大會報名刷卡不便、需要額外負擔高昂交通和住宿費用的情況下，依然專程前來參會。這份強烈的求知熱忱讓老師深深感動。在大會結束後，有超過八成的與會者表示收穫豐碩，不虛此行。此次大會精心規劃五大主題：

1. 回顧過去：探討失敗的歷史（包含他人及老師自身的經驗），引導學員從錯誤中學習。

2. 財務健診與規劃：透過實際案例健檢，雖然在會中受限於時間只能點到為止，卻點醒了許多學員。

3. 展望未來：深入剖析新一年度的投資策略與操作。

4. 預防醫學：邀請陳君琳醫師進行專題演講。

5. 心靈震盪：著重於投資人的心態鍛鍊與心靈素質。

02:47 - 03:49 : 「決定」而非「能力」改變命運

大會入場時，一位非會員的觀眾表示自己對市場早已「有定見」，此行純粹前來印證。這項插曲帶出一個核心思考：在投資領域中，會員與一般人的差距，往往不在於天賦，而在於「行動力與執行力」。如同一句名言所言：「不是你的能力決定了你的命運，而是你的決定改變了你的命運。想，都是問題；做，才是解決。」想得再多如果沒有下定決心做出選擇並付諸實行，依然難以扭轉現狀。

03:50 - 07:37 : 從歷史教訓與台積電獨董看決策的商業價值

在「回顧失敗歷史」主題中，以美國科技史上的巨頭「王安電腦」為案例。王安電腦在1986年時曾是全美前五大的頂尖大企業，創辦人身家顯赫，連IBM都對其忌憚三分，但這樣一個龐大帝國最終卻以破產告終。多年來這也引導出一個思索：究竟有沒有一種適當的決策方案，在當時能挽救這家大企業？若有，這種「扭轉乾坤」的拯救方案在商業上到底值多少錢？

對比台積電在2020年時，其獨立董事酬勞為台灣最高，每人年薪將近一億元新台幣，而前二十大公司的獨董平均薪資也多落在5,000萬至8,000萬之間。之所以能給予如此豐厚的報酬，正是因為這些頂尖的專家，能在企業面臨危機或轉折點時，提出價值千億、甚至兆元以上的關鍵解決方案。決策方案所帶來的實質資產回報與挽救價值，往往遠超乎一般人的想像。

07:38 - 08:19 : 有錢人不省的第一種錢：充實自己腦袋的投資

這帶出影片的核心論點：有錢人有兩種錢絕對不會省。第一種，就是「充實自己腦袋的錢」。這並不代表必須一味花費高昂的學費，哪怕是到圖書館大量閱讀免費書籍、聆聽精彩的演講、善用免費的學習平台，也是自我投資的方式。關鍵在於，透過「大量閱讀」、「獨立思考」與「在犯錯中修正」這三者的交互作用，才能建構出強大且精準的「決策與選擇能力」。

08:20 - 13:13 : 有錢人不省的第二種錢：聘請與借重專家顧問

第二種錢，則是「聘請與借重專家顧問的開銷」。每個人能掌握的精力與時間皆有極限，有錢人深知這一點，因此樂於花錢引進專業人士的智慧與經驗。聘請專家並非指一味挑選最貴的，而是選擇能對症下藥、解決問題的人。

老師在會中分享了兩個例子來說明：

1. 雙小姐帳戶管理案：A小姐與B小姐均是非常有能力的優秀人才，但她們依然將資產交由專業團隊管理，正是為了借重專家更強大的心理素質與專業素養。B小姐在2016年因個人情緒執意賣掉前景良好的股票，導致資產績效大幅落後；而A小姐則尊重並貫徹專業，這展現了「對專業判斷的信仰」所帶來的巨大差距。

2. 名外科醫師的故事：一位優秀的外科醫生，在開刀時之所以能冷靜面對鮮血，是因為他能用高度的專業度進行考量，排除個人情緒波折。但即便他自己是該領域的高手，當太太罹患卵巢癌時，他依然選擇不親自動刀，而是將太太送至紐約世界頂尖的 Sloan-Kettering 癌症中心，尋求該專業「高手中的高手」來進行處理。這正是尊重專業、借重專家的典範。

13:14 - 14:18 : 系統性學習是資訊爆炸時代的解藥

指出許多尚未讀過書或上過課的觀眾，提問往往容易在「場邊外（偏離核心）」，而經過系統性學習的會員則能快速抓到重點。現代人的困擾多在於「資訊過載」而非資訊不足。建議若想在投資路上打通關鍵，可先至圖書館借閱或購買《阿甘投資法》與《你沒有學到的資產配置》兩本著作，藉由前人經年累月所驗證的架構，建立起自己的系統性思維。

14:19 - 17:40 : 財務規劃的價值與以工換課機制

許多三十多歲、甚至不到四十歲的年輕人，主動尋求付費的專業財務規劃，正是他們提早「換上有錢人腦袋」的關鍵表現。若只顧著省下眼前的顧問費，日後往往會因錯誤決策付出更慘痛的代價，淪為省小錢卻虧大錢的「王小二」。

為了幫助對課程有高度意願、但在預算上確實有其難度的學員，學院也提供了「以工換課」的友善機制。歡迎具備法律、餐飲、設計等一技之長的各領域學員提出申請，用自身的專業協助善循環，一同參與即將舉辦的「102投資規劃深入班」。

17:41 - 20:31 : 種子講師的蛻變與大會感動結尾

在影片的最後，分享了一位畢業於成大、清大研究所的種子講師成長案例。這位講師起初缺乏信心，上台發抖，但透過學院長期的系統性訓練，如今已能對財務規劃駕輕就熟。在近期公司面臨高層動盪、同事皆感焦慮時，唯獨她因為早已做好系統性的財務規劃而感到無比平靜。

隨後，畫面呈現「2023論壇大會」現場的震撼片段。老師與全場數百位學員共同起立，相互誓約，期許大家都能用有錢人的腦袋、溫暖的心及實際的行動，共同成就更為豐盛且自由的財富人生。

【又上財經#241】不完美的第17檔十倍股 | 闕又上 | 2023.12.11

 

00:00 - 01:05 開場、氣候與課程感悟

主講人闕又上老師在晴朗的戶外開場，提到當天是12月11日星期一。因當天台北天氣極佳，他不願待在室內錄影，便選擇在頂樓花園進行拍攝。他提到前一天剛結束了本年度的「投資小白」課程，雖然課程告一段落，但心中依然有許多想法想與大眾分享，特別是有關投資中「不完美的第17檔十倍股」的主題。

01:05 - 02:23 兩本贈書分享與《內在成就》啟示

主講人展示了他近日收到的兩本贈書。第一天收到的是由知名財經作家愛瑞克所著的《內在成就》。他幽默地透露自己過去曾懷疑「愛瑞克」與「安納金」這兩位作家之間關係密切，如今得知他們實為同一人。這本書涉及個人成長與心靈沉澱，與他近年在思考和想跟大眾分享的主題有高度契合，他對書中的內容表示肯定，也認為不完美才是生活的本質。

02:23 - 04:23 畢卡胡新書《巴菲特寫給股東的信》與錯過十倍股的教訓

第二天，他收到了畢卡胡（Pikachu）撰寫並贈送的新書。這本書是有關巴菲特致股東信的整理，摘錄了1979年至2021年的內容，並細分為十個核心主題（如治理、併購、價值評估、會計與稅務等）進行分類討論。這些新書後續都會在財經學院的會員電商平台上架，售出後的淨利也會有特定比例（如15%或30%）捐贈出去作為善款，藉此積累善的循環。
接著，他提到畢卡胡在課堂上分享了自己買進「輝達（NVIDIA）」的經驗。雖然畢卡胡在該股上賺到了不錯的收益，但他遺憾地在某個階段便早早賣出，錯失了讓該股成為其「十倍股（Ten-bagger）」的機會。這種過早獲利了結的動作，使得原本可能的高回報投資變成了幾次「二壘安打」，雖然成績已屬不錯，但依然讓人感到惋惜。

04:23 - 06:17 輝達（NVIDIA）作為第17檔十倍股與「眼皮底下的遺憾」

畢卡胡在旁聽席問及主講人的投資戰績，指出他目前已擁有16檔十倍股（包含經典的台積電投資）。主講人隨即回應，其實他的「第17檔十倍股」在當年也已經出現了，那正是「輝達（NVIDIA）」。
然而，他之所以稱其為「不完美的十倍股」，是因為輝達並非他旗下所有客戶投資組合中的「標準配備（標配）」，而僅有部分客戶買到。他感到自責，因為輝達早已在他的研究雷達中出現多年（在《慢飆股台積電的啟示錄》中也多次論及AI趨勢）。他引用了詩人余光中的作品，將自己比喻為守在海防線、緊盯著每艘走私船卻依然在黃昏與黑夜交替時讓船隻從眼皮底下溜走的警察，感嘆這檔十倍股竟在如此關注的情況下未能做到全面配置。

06:17 - 07:18 論壇大會預告：直面與剖析投資盲點

主講人表示，他會將這個未能全面配置輝達的「不完美錯誤」，帶到即將舉辦的年度論壇大會上，與學員及來賓（包括畢卡胡）進行深度討論。他認為投資的成敗往往與技術無關，而與投資人的性格、心態以及在決策時的「盲點」有很大的關係。他希望透過自我檢討，帶領大眾剖析為何會在關鍵時刻遲疑，並對未來的投資環境發表預測，幫助學員在天黑或天亮的不同市場氛圍中做出正確的抉擇。

07:18 - 08:52 價值與成長的辯證：巴菲特的「兩位一體」觀點

回到畢卡胡整理的巴菲特致股東信，主講人分享了書中第128頁至129頁探討的「價值投資是否為贅詞（Value investing is redundant）」。巴菲特指出，許多華爾街分析師習慣將「價值投資」與「成長投資」刻意區隔、對立。但巴菲特認為，任何理性的投資，本質上都是在尋求以低於內在價值的成本收回資金，因此「價值投資」這個詞本身就是個贅詞。成長只是評估價值的其中一個變數，兩者是兩位一體、不可分割的。

08:52 - 11:14 異裝癖隱喻與執行長資本配置的重要性

主講人進一步引用巴菲特在書中生動的「異裝癖（Cross-dressing）」隱喻：分析師硬要把成長與價值切開，就像是生理男性喜歡穿女裝，或生理女性喜歡穿男裝，這不是性別認知的問題，而是智能上的糊塗。連巴菲特自己都坦承在多年前也曾被這種混淆的觀點誤導。
此外，巴菲特也指出「資本配置（Capital Allocation）」是身為企業執行長最重要、也最不容忽視的能力。一個執行長在面對手中寶貴的盈餘資金時，不論是選擇擴大產能、投入研發、進行企業併購，還是實施股票回購、發放股利，其決策將深刻影響企業的長期價值，因此不善於資本配置的經理人將給企業帶來重大隱憂。

11:14 - 13:37 砂鍋魚頭與韓國烤肉的日常啟示：投資靈活性

為了解釋面對「盲點」與「決策調整」的過程，主講人分享了前一天與團隊在台大椰林大道附近的日常生活趣事。他們原本計劃要去吃峨嵋川菜的砂鍋魚頭，還特別提前打電話預訂。不料到了現場發現大桌全滿，需等候一小時。為了不浪費時間，團隊迅速靈活地改吃圓桌旁的韓國烤肉，最後大家吃得高興，老闆娘也在一旁聽著他們的對話。
這件生活小事說明了在面對無法掌控的局勢時，投資人不應死守教條，而需要保持高度的決策彈性。如同在資本配置上，台積電近年投入千億美元進行資本支出（3奈米製程的研發與領先布局），即是非常漂亮且及時的資本配置決策，這之中也深深有著張忠謀的影子。

13:37 - 15:58 更換管理團隊的配偶隱喻與投機的定義

主講人繼續分享巴菲特對管理團隊的經典妙喻。巴菲特指出，雖然波克夏作為控股公司有權更換其投資企業的管理層，但「更換管理團隊就像是更換配偶一樣」，是一件傷神、費錢，且最終成效往往要看運氣的事情。
另外，巴菲特也在信中定義了「投機（Speculation）」。他認為，如果投資人明明知道某些股票的價格已經高於自己估算的內在價值，卻依然願意買進，僅僅是期待未來能以更高的價格轉手給別人，這種行為就是投機。投機雖然不犯法也不違背道德，但其本身並沒有穩固的盈餘基礎，通常無法帶來長遠且豐厚的財富回報。

15:58 - 18:50 閱讀原著的價值與查理·蒙格對合理價格的指導

主講人強烈建議投資人不要只看別人整理的摘要或碎片化的知識，即使是他自己製作的影音，也應當作是尋求知識的起點，若真有興趣，應該去閱讀作者的「原汁原味」原著。大量閱讀（博學多聞）能讓投資人與全世界最聰明的腦袋交朋友。
他談到，蒙格對巴菲特最深遠的影響在於：說服巴菲特「以合理的價格（甚至稍微高一點的合理價）去買進一家極其優秀的一流企業，而不是以極便宜的價格去買進一家平庸的企業」。這一思想的進化（如在PB、PE等指標看似偏高時依然能看到其深度投資價值）成功幫助巴菲特跨越了早期格雷厄姆式價值投資的限制。

18:50 - 21:00 輝達（NVIDIA）錯失標配的盲點與遲疑

主講人回顧了輝達（NVIDIA）為何未能成為所有客戶的「標配」。在2007年至2009年期間，蘋果公司（Apple）逐步成為他旗下客戶的標準配備並帶來了巨額回報。然而，在輝達進入他的雷達並進行買進篩選時，他卻因為自身在某個認知點上的盲點而產生遲疑，沒有果斷、全面地為所有客戶重倉配置。
這反映了許多人在掌握正確知識與落實為投資決策之間，往往隔著一道鴻溝；而從做出決策到能夠心態堅定、不受市場干擾地長期抱牢，又是另一道需要克服性格缺陷的鴻溝。

21:00 - 23:00 屏東會員的反饋：借貸買長債的實踐與信念

為了說明「信念」如何影響行動，主講人唸了一封來自屏東的會員夫婦寫給他的感謝信。這對夫婦平日為人實在，先生是財經學院的忠實會員。在11月16日主講人發布的特別視頻中，深入剖析了長期公債的投資機會。
先生聽完後，生平第一次用手上的中華電信股票作為抵押，向銀行借錢買進長期債券。妻子坦言，她原本非常反對借錢投資，也覺得先生的行為有些瘋狂，但經過這次台大小白課程與主講人面對面交流後，她不僅完全理解了先生所依據的財務邏輯，更對這項投資產生了無比堅定的信念，深深體會到「投資除了看工具，更看重緣分與信念」。

23:00 - 24:55 跨越知識與決策的鴻溝：有機成長與良師益友

主講人總結，普通的投資影片很多，但許多人即使聽懂了，也往往無法跨越「知識到決策、決策到堅持」的兩大鴻溝。而論壇大會與投資小白等課程的核心價值，正是為了填補這些關鍵拼圖，協助學員檢視並建立可以落地的堅定信念。
投資成功的途徑，是通過「大量閱讀（博學）→ 獨立思考（多聞）→ 做出決策與犯錯 → 修正決策並積累經驗」，在實戰中形成一個「有機的（Organic）進化與成長」。他希望每個人在求知、投資、乃至人生的道路上，都能找到自己一生的良師益友。

24:55 - 29:25 補充說明：投資決策背後的「性格與轉念」及葛拉漢的影響

在影片的補充說明中，主講人強調，他談論輝達（NVIDIA）這一「不完美的十倍股」教訓，並非要探討繁雜的技術分析，而是想探討超越技術層面、直指內心的「性格、人生觀與價值觀」如何左右我們的投資成敗。
他以傳奇導師格雷厄姆（Benjamin Graham）的自傳為例。格雷厄姆在63歲時親筆寫下自傳，以如同手術刀般的鋒利筆觸深刻剖析與檢視了自己一生的缺點與經歷。格雷厄姆早在1920、1930年代就已在操作極其前衛的「配對交易（Pairs Trading）」與避險放空，其多樣化的實戰手法對年輕時的巴菲特產生了巨大的思想衝擊。
這說明了，前人的投資經歷與自我解剖，能為我們如何將性格與投資水乳交融提供極佳的借鑑。主講人最後期許大眾，透過12月16日的台大論壇大會，一同學習「正確的系統性思考」與「獨立思考」這兩大支柱，在市場大風大浪中克服遲疑、超越自我、抱緊屬於自己的十倍股。

【又上財經#240】價值投資的四大神聖定律 | 闕又上 | 2023.12.4

 

00:00 - 01:11 | 防詐騙重要宣告與開場

在影片開頭，主辦方與闕又上老師發布了緊急防詐騙公告。老師強調，目前「又上財經學院」並未在 LINE 上成立任何官方帳號、群組或提供投顧投標服務。由於近期詐騙集團日益猖獗，盜用闕老師的肖像，在臉書與 YouTube 上投放各類贈書、報明牌或付費諮詢等虛假廣告，請觀眾務必提高警覺，切勿加入這類封閉式的 LINE 社群，如發現類似廣告，請直接向平台檢舉。

01:12 - 04:00 | 閱讀葛拉漢自傳的感悟——覺察自身的無知

闕又上老師提到，在台北時間12月4日清晨，他在調整時差期間翻閱了價值投資之父班傑明·葛拉漢（Benjamin Graham）的親筆自傳《價值投資之父葛拉漢：賺錢人生》（Memoirs of the Dean of Wall Street，大是文化出版）。老師感慨地表示，雖然自己對價值投資的觀念已相當熟悉，但在仔細閱讀其生平自傳後，依然感受到自己的「無知」。許多人以為自己理解價值投資，卻不曾深入探尋創始者生平經歷的曲折、犯過的錯誤以及真正的思想根源，而僅停留在浮於表面的公式。

04:01 - 05:25 | 價值投資的三大金律（雷浩斯版）

自傳的中文版推薦序中，財經作家雷浩斯提煉出了價值投資的三大定律：

1. 擁有者的思維（Owner's Mindset）：投資股票並非只是追逐股價波動，而是應將自己視為企業的合夥擁有人。

2. 安全邊際（Margin of Safety）：葛拉漢的核心理論，意指在價格遠低於合理價值時才出手，為未知的市場波動預留容錯空間。

3. 投資心理學 / 市場心理學：葛拉漢提出的「市場先生」概念，指出市場總是在極度狂熱與極度悲觀的極端情緒中擺盪，導致股價常常與公司真實內在價值脫節。

05:26 - 08:35 | 闕又上提倡的第四大金律——內在價值

結合溫國信在自傳序文中的論點，闕又上老師認為必須再加上第四大金律，即「內在價值 / 內含價值（Intrinsic Value）」。他用「外在美與內在美」做比喻：

• 外在美：如同股價的分秒波動，吸引了大多數熱衷於在起伏中尋求價差的普通投資者。

• 內在美：即公司的「內在價值」，它是巴菲特等大師得以在多次股災中安然度過、維持神閒氣定的主要依歸。
  老師強調，內在價值絕非僅僅是財務報表上的「帳面淨值」，而是量化與質化因素的結合。這其中包括企業的競爭優勢（護城河）、品牌特質、無可取代性、獲利引擎以及管理層的治理能力。

08:36 - 10:14 | 葛拉漢的傳奇人生與系統性投資的起源

在葛拉漢之前，股市並無系統化的證券分析。葛拉漢的一生起伏巨大，他幼年時父親於他 8 歲半便過世，家庭陷入悲慘境地。但他天資聰穎，精通拉丁文和希臘文，並在進入華爾街後，於 1929 年至 1930 年大蕭條期間親歷資產重挫 70% 的慘痛代價。正是在這段面臨巨大壓力的歲月中，他撰寫出《證券分析》這本不朽著作，奠定了現代 CFA 體系的根基。書中他也非常坦誠地剖析自己的一生，包括生活上的挫折與感情中的失敗，反映出真正的智慧往往是從「摔跤」中積累而來。

10:15 - 13:29 | 實踐擁有者思維：以台積電與股價波動為例

闕老師分享了他與朋友用餐的經歷。朋友抱怨 2023 年 11 月台股的急速反彈極不合理，並認為市場全是被刻意操縱的。老師對其開導：若投資是以「追求價差」為出發點，必定會每天因股價漲跌而焦慮不安。但若具備「擁有者思維」，在台積電股價被錯殺下跌時，反而能主動將市場不利因素轉化為逢低加碼的獲利契機。與其將時間浪費在預測技術指標、金叉或均線上，不如落實一套長期的投資系統，否則就會落入圍棋大師吳清源所說的「逐二兔者，不得一兔」的窘境。

13:30 - 15:56 | 獨立思考與反市場心理

價值投資本質上是一種「反市場心理」的實踐。葛拉漢、巴菲特與查理·蒙格等大師皆能跨領域學習，且熱愛在書本中與古人交朋友。闕老師指出，查理·蒙格就是那個時代的葛拉漢，而葛拉漢則是現代的查理·蒙格。正因為有蒙格在繁榮時代的思維注入，才讓巴菲特跳脫了葛拉漢早期的「菸屁股（Cigar Butt）」廉價股投資方式，轉而以合理的價格買進擁有長遠發展力的一流企業。

15:57 - 19:56 | 2023 年論壇大會現場精華實況與學員精彩互動

影片隨後切換到 2023 年度論壇大會在臺灣大學錢思亮紀念講堂召開的推廣實況。畫面上打出「學對什麼很重要!!」大字。闕老師在台上指出，若能掌握一套好的策略，就可以在 2022 年或 2008 年等歷史性股災來臨時順利避開風險。實況中並節錄了多個現場精彩提問，如：「在通膨 8% 且利率需突破 8% 才能控制通膨的環境下，操作策略應如何調整？」以及「在景氣對策信號已轉為黃紅燈，台積電等一眾優質股似乎蓄勢待發時，該如何運用景氣燈號與個股配置相互搭配、解決一邊看漲一邊有賣股需求的矛盾心態？」

19:57 - 23:02 | 投資小白 101 課程與論壇大會的差別（正確思考 vs. 獨立思考）

闕老師進一步說明即將舉辦的實體課程與論壇大會的本質差異：

• 101 投資小白班：專注於建立「正確的思考」。透過近 400 張精心整理的簡報投影片，把老師 40 年操盤與犯錯的經驗精煉出來，幫助新手繞開投資盲點。

• 年度論壇大會：著重在引導學員建立「獨立的思考」。在瞬息萬變的景氣信號與市場風暴中，學會如何應對、調整資產配置。
  老師提到，未來由於時間規劃，其實體授課的頻率與機會將大幅減少，未來可能會逐步改用線上影音課程取代，呼籲學員把握難得的實體交流。

23:03 - 24:28 | 總結四大金律與價值成長的真諦

在結尾部分，闕又上老師再次重申了價值投資的四大神聖金律：

1. 擁有者的思考；

2. 安全邊際（在防守上保留彈性）；

3. 反市場操作的心理調適；

4. 深入評估內在價值（兼顧量化與質化要素）。
   他以台積電創辦人張忠謀先生的話來總結：「一個東西沒有成長，就沒有價值。」投資者需深入理解優質企業的長相與成長性，並在年底實體大會相見。本次論壇活動在扣除相關必要開支後，淨利也將全數用於年度慈善捐款，傳遞善的循環。