作者： 闕又上
出版社：天下雜誌
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Chapter 1 接受慢，也欣賞飆
為什麼台積電是慢飆股?
回台期間上了幾個財經節目,我在節目上 開玩笑地說,台積電是慢飆股,你擁有她的時候,她蓮步輕移,緩步不動,所以是「慢」; 一旦你把她賣掉的時候,股價就開始「飆漲」,所以叫慢飆股。對很多人來說這是事實,卻也是慢飆股的特徵。
市場上沒有一檔股票可以終年狂飆不止的,會錯失慢飆股,其實是只關注了「價格」,而忽略了「價值」所致。改善之道,只有從根本去了解價值的判讀。
之所以成為慢飆股,就是擁有了一流企業的 經營體質,也要面對企業經營必然的挑戰---商場競爭的殘酷、環境的變遷,稍微不慎,決策出錯,也可能瞬間墜入萬丈深淵。沒有一家企業可 以永遠沒有挑戰,一帆風順,如果有那麼歲月靜好,也不需要花這麼多的時間,準備經營管理上的應戰和挑戰了。
企業的成長和茁壯,不會是在烏托邦和真空環境裡的,所以張忠謀也曾說過,「台積電從來沒有一天是萬里無雲。 」
1998年,張忠謀擔任交通大學EMBA客座教授,開設一學期共十二堂的「經營管理」專題。 這十二堂管理課的內容至少有八個大面向,符合菲利普·費雪提出尋找優質股時應該留意的「15 要點、7特質」。
這些條件都在淬鍊和檢視一家可以經得起挑戰的長青公司,一旦完成,她具備了慢飆股的特質,在有挑戰時它可以慢,可以沉潛,等待復 甦,而不至於一敗塗地,一旦調整生息後,又是一番新格局
如果不重視上述這些公司經營的「質化」特 質,而只是閱讀財報結果,有時會出現一些錯誤的判讀。因為這樣不僅沒有留意這家企業全面的特質,更忽略掉企業強大的再生力量--- 可以 轉局勢的核心本質。
畢竟,企業文化、策略、願景和競爭優勢, 並不容易在財報數字中呈現,就算有,也常微而不顯,必須經由高手細心地爬梳,才有可能找到蛛絲馬跡。所以,從財報中很難找出這些「質化」的特質,這也是張忠謀所說的,「財務數字只是結果,不能真正反映企業競爭力。」
如果不能發現這些多面向的慢飆股「質化」 特質,投資者很可能會在1997年——台積電總經理布魯克跳槽聯電,以及聯電展開價格戰,為搶佔市佔率來勢洶洶,台積電一時暫居下風之時選擇賣出。也可能是2000年網路泡沫,台積電面臨挑戰,進入短暫調整和休養生息時,被沒耐心的投資者賣出。
回顧2000年網路泡沫,美股自此進入了失落的十年,台積電也不例外。對台積電的投資者來說,這段期間可以說是最難以忍受的漫長時刻, 還真不是一個「慢」字說得清楚的。對台積電本身的經營而言,這也是該公司在2000年網路泡沫時,股價飆漲之後,必須沉潛應對大環境挑戰, 休養生息和累積實力的階段。
我們可以提出一個問題,在2000年3月的網 路泡沫時,美國微軟股價創下約50美元的波段新 高點 ( 已反映2003年2月一股拆分為兩股之後的股價 );網路大廠思科(Cisco )股價為80美元(現金股利不列入計算 ),這兩家公司後續的股價,什麼時候可以突破前一波高點呢?
答案是,十六年及超過二十年。
微軟股價在2016年站穩50美元,而思科2020年9月的股價約40美元,距離當年的80美元最高價,只恢復了一半。
那麼,台積電在2000年網路泡沫時所創下的222元,什麼時候可以突破呢?從台積電季線圖來看,要等到2017年台積電股價才突破了222元。
台積電可慢可飆,慢的時候是反映大環境的挑戰,飆的時候是她呈現優質管理的成果。這種情況不僅發生在台積電,也發生在當今全美市值第一的蘋果,以及星巴克等龍頭公司。
如果不去全面了解一個企業的特質,包含對 「量化的財報數字」,和對「質化的企業文化、 願景、策略」的深入探索,無法正確地回應這個公司的股價波動,也就產生費雪當時在1929年股市大崩盤時,市場投資者所形容的,「只懂得價格,卻不了解價值」的失敗慘況。
台積電為什麼是慢飆股?因為她也無法免疫於整個市場的慘烈競爭,雖然困境和挑戰難免, 但有經驗的領航者張忠謀,既熟悉長青企業的經營之道,也了解投資市場關注的事項,所以提前打下了優良可應變的企業文化及管理體質。只要市場逆風停歇,台積電有條件一馬當先,奔馳而出。
簡單地說,要了解台積電為什麼是慢飆股, 看財報,更要看她質化的管理部份。
我在美管理的共同基金,從2003年11月12號開始投資台積電,自第一批進場後直到2010年的年底,才脫離套牢區,這當中坐了幾年的冷板凳,只賺到股利,也「享受」了台積電上市以來 最漫長的等待和沉潛。
四大信念支撐,接受慢也欣賞飆
在漫長的等待中,支持我沒有賣出台積電的 信念是什麼呢?我想起了資深作家王鼎鈞的信仰之路,維持他宗教信仰所靠的三句話,第一句話 是孩提時長老告訴他的,「沒有神蹟,仍然有上帝!」第二句話依然是長老告訴他的,「沒有教會,仍然有上帝。 」
他的第三句話,有些牧師可能不以為然,他的感悟是,「沒有《聖經》,仍然有上帝。」
王鼎鈞先生的解釋很有趣,他說,《聖經》 是介紹信,牧師是引見者;《聖經》是地圖,牧師是嚮導。拿著地圖,跟著嚮導去找天國,就算沒有了地圖,依然還是有上帝。這三句話,讓他維持了幾十年的信仰不變。
我之所以能夠享受台積電那七年來,股價漫步輕盈,蓮步如如不動的原因,是因為我相信:
1. 她的策略可以成功
2. 她的企業文化是朝著打造一流公司邁進
3. 她也向下扎根為研究發展而努力
4. 三個亮麗的財報數字(後續章節中說明)
以上四項信念告訴我,她是在正確的道路上前進,而且還比王鼎鈞先生多了一項。因為有這樣的認知,鞏固了我的信念,接受了她「慢」的扎實功夫和事實,也才能享受因了解而甘願的等待,而台積電這家公司也在十七年之後,為我交出十倍「飆」速成長的果實。
你現在喜歡慢飆股嗎?可以接受她的慢,也 可以欣賞她的飆嗎? 「慢」和「飆」 都只是她季節般容顏的替換而已,她的核心還是企業的競爭體質和優勢,而台積電在這方面的用心和用力之深,可能超過許多人的想像,而她一路走來可以給個人、企業和國家,未來努力的方向和啟示,足以發人深省。
Chapter 6 台積電的公開秘密
〈致股東報告書〉重點之我見
年報是針對股東為主,想說的、不想說的都 有,基於政府對於上市櫃公司揭露資訊的規定, 有些不想說的祕密,也必須揭露一二。投資人應該要在這裡找尋公開的投資祕密,而且這是來自第一手、最權威的尋寶地圖,年報中〈致股東報 告書 〉裡隱含的線索,再加上你獨立思考的判 斷,絕對比「報明牌」來得有用。
解讀台積電的年報,也可以是蘇東坡所說 的,「若把西湖比西子,淡妝濃抹總相宜」 我認為最少有三種方式:
1. 小文青似的遠距離淡淡地看,浮光掠影也有收穫。
例如只看董事長劉德音和總裁魏哲家發布的三頁精華,就算拿掉技術性的問題和財報數字,運用普通常識也可以讓你判斷一二。
2. 一般投資人除了〈致股東報告書〉之外, 還可繼續往下看年報的其他部份,看到不想看或看不懂為止。
3. 積極的投資人閱讀時碰到疑問,對於專有名詞可上網搜尋,若還找不到答案,可以寫信到公司的「投資人關係部門」詢問。
你在閱讀年報上花費一百個小時,有時候帶進來的財富是百萬或千萬。
Letter1 個人不懂理財，貧富差距成為永遠的憾事
投資的本質就是參與經濟和公司的成長,而最簡單有效的操作,就是讓全世界一流的企業家
為你幹活。
可惜,這個簡單的道理至今許多人都無法參透。
我看到百合妳因為一朝被蛇咬,不敢參與投資,這所有的關鍵在於理財教育的不完整。要縮短貧富差距,你無法靠政府的刺激方案,也無法靠社會的救助,你需要的是,理財觀念上的盲點 突破。
真正能夠讓你安身立命,獲得財務自由的,不是公司的高薪,也不是職位的高低,而是以你專業的所得,靠著勤儉的儲蓄,讓資金得以點點滴滴進入投資帳戶,和具有強大獲利引擎的一流公司「掛勾」才是。
簡單地說,低利率時代對不會理財的人,就是變項的財富掠奪!擺脫貧富差距,絕對不是社會學家所能為力,相反的,應該從理財教育開始,正確的參與投資。
尾語
在這本書畫下句點之前,想起一位讀者在我視頻中的留言,「改變人生,從擁有台積電開始;改變觀念,從閱讀開始。」雖然沒有一家企業可以百年長青,當台積電長期的競爭優勢消失、護城河日益變窄時,就是互道珍重之日。希望和台積電說再見的時刻,可以在很久、很久的 以後,也希望經由本書的閱讀,引領你走向觀念的改變,和人生的更美好!
