【又上財經#120】投資，有時也是女人不醉，男人沒機會！ 2021.07.19

00:00 - 01:25
影片開頭在一段趣味動畫與背景日期宣告後正式展開，講者闕又上針對台積電美股 ADR 在前一個交易日大跌引發學員與讀者的極度焦慮，引導出本集核心主題「投資，有時也是女人不醉，男人沒機會！」。

此標題借用了順口溜，巧妙比喻為「股市若不修正下跌，想買進一流企業的投資人就永遠沒有便宜進場的機會」，藉此安撫並協助投資人建立應有的長線心態。

01:25 - 03:20
講者分享其會計師客戶 Philips 於 2016 年在蘋果公司（Apple）所經歷的真實痛點案例。當時，蘋果公司股價因手機銷售數據低於預期，從 130 多美元一舉重挫約 35% 至 92 美元左右（這也是巴菲特首次買進蘋果的時期）。該名客戶 Philips 早在 2008 年金融海嘯時期就已大舉布局蘋果，至 2016 年時獲利已高達近 20 倍。

03:20 - 05:40
儘管已經獲得極為驚人的回報，這名客戶 Philips 面對 2016 年短期銷售數據衰退的利空消息，依然陷入恐慌，並不顧講者苦口婆心的長線分析與極力勸阻，執意於 92 至 95 美元附近的股價低點，將其主力的蘋果持股全數出清套現。然而，蘋果股價在此波修正後利空出盡、進行拆股，並一路重回高速成長，從其賣出的低點到影片錄製時已累計上漲了 4.5 倍以上。

05:40 - 08:15
因為恐慌而將帳戶中的最大功臣、也是獲利最穩健的主力部隊全數砍掉，導致該客戶自 2017 年起在資產配置上面臨極大難關，績效持續落後大盤。講者進一步深剖這名客戶的盲點，指出他身為會計師，對短期毛利率、單季營收等會計報表上的微觀數字過於敏感，卻忽略了從企業的長遠體質、商業模式以及不可撼動的「產業護城河」去宏觀思考，因而犯了投資上最遺憾的錯誤。

08:15 - 11:30
講者將此蘋果案例投射至當前的台積電。台積電當時因面臨巨額資本支出以擴展先進製程、台幣升值產生的匯損、以及製程轉換等短期逆風，導致毛利率下滑，進而引發市場下殺。然而，綜觀台積電的營收增長預估仍落在高水準的 15% 至 20%。如果台積電的盈餘成長率能維持在 12%，則 6 年資產就能翻倍；若能保持在 16%，翻倍僅需 4.5 年。這代表短期的利潤壓抑實為未來的成長養分。

11:30 - 14:15
講者分析當時台積電約 31 倍的歷史本益比（Trailing P/E）。歷史本益比是基於過去四季已發生的數據來計算，對於高成長、大量資本支出的企業而言過於保守。如果看未來的預估本益比（Forward P/E），隨著台積電擴產後的盈餘逐步釋放，其本益比將會顯著降低。講者坦言，台積電雖非他個人獲利第一名的持股，但他仍然不斷深入探討，目的就是希望引導大眾建立正確的價值估算框架。

14:15 - 17:10
在評估台積電的競爭力時，必須看清其核心護城河。正如張忠謀所言：「台積電不怕競爭，台積電知道如何競爭。」無論是面臨客戶抽單還是外部環境變化，台積電領先全球的製程優勢與無可替代的商業模式，都能在短期逆風過後快速被其他客戶的強勁需求所填補。若不了解這些本質，投資人就只能跟著市場上的消息面瞎起鬨、追高殺低。

17:10 - 19:56
影片尾聲，講者重申投資大師科斯托蘭尼的智慧：「猶豫的投資者，其財富終將轉移到固執（信念堅定）的投資者身上。」只有對企業價值擁有足夠的信心，才能在市場大幅修正時泰然處之，並將短期下跌視為累積財富的安全時機。最後講者預告周五將發送深入的專屬電郵影片供會員收看，並祝全體投資人保重、把握難得的低檔布局機會。

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這份影片主要透過蘋果公司（Apple）歷史上的股價修正案例，來探討近期台積電（TSMC）因毛利率下滑引起股價修正時，長線投資人應具備的投資心態與評估框架。以下為您整理的影片重點與對應時間點：

1. 核心觀點與主題引言 (00:04 - 00:49)

• 「股市不跌，投資者沒有機會」：講者以幽默的順口溜「女人不醉，男人沒有機會」比喻投資。若優質股票沒有面臨市場修正或利空打壓，長線投資人就沒有便宜買進的機會。

• 針對近期台積電 ADR 下跌引發的學員與讀者焦慮，決定透過歷史故事來解析應對心態。

2. 蘋果公司（Apple）2016年下跌的啟示 (00:49 - 05:39)

• 歷史案例背景：2016年蘋果公司因手機銷售數據不如預期，股價自高點修正了約 35%（跌至約 92~95 美元，這也是巴菲特首次買進蘋果的時期）。

• 慘痛的賣出經驗：講者的一位會計師客戶 Philips 自 2008 年金融海嘯大舉布局蘋果，至 2016 年已獲利近 20 倍。然而，該客戶因無法忍受短期銷售額下滑的利空，不顧講者勸阻，強烈要求將主力持股蘋果全數賣出。

• 錯失後續漲幅：蘋果隨後進行拆股並重回成長軌道，從該次低點至今（影片錄製時）已上漲約 4.5 倍。由於賣出了主力部隊，該客戶往後幾年的整體資產配置績效變得極為艱難、持續落後大盤。

3. 投資盲點分析：過度關注短期數據 (05:39 - 07:15)

• 會計師思維的侷限：該客戶身為專業會計師，對「短期銷售額」或「單季利潤率」等數字極其敏感。

• 缺乏宏觀視角：許多投資人與該客戶一樣，過於聚焦短期一兩年的財務波動，卻忽略了從企業整體「營運體質」與「護城河」等長遠本質來評估公司價值，進而做出錯誤的離場決定。

4. 台積電的營運分析與增長預估 (07:15 - 11:21)

• 將案例投射至台積電：台積電目前因積極進行巨額資本支出以擴大產能，加上匯率與新製程成本等短期因素，導致短期毛利率有所下滑，引起市場不安。

• 長線成長動能不變：台積電未來幾年的營收預估增長仍達 15% 至 20%。若以盈餘成長率 12% 計算，資產在 6 年內即可翻倍；若能維持 16% 的成長速度，則大約 4.5 年就能翻倍。因此，短期因高昂投資造成的利潤壓抑，反而是長線布局的良機。

5. 本益比的正確解讀與核心護城河 (11:21 - 15:12)

• 本益比（P/E）的評估：市場談及台積電的歷史本益比（Trailing P/E）約在 31 倍，對於高成長、高資本投入的企業而言，以此評估過於保守。若改用未來預估本益比（Forward P/E）來看，隨著盈餘在未來幾季陸續釋放，本益比實質上會顯著下降。

• 思考核心本質：講者引導觀眾思考，雖然台積電並非他個人獲利前三大的持股，但他仍持續探討，原因在於台積電無可替代的產業地位。如創辦人張忠謀所言，台積電不僅不怕競爭，更是「知道如何競爭」的企業，其體質足以應對各項地緣政治或產業對手的挑戰。

6. 總結與 Kostolany 的投資哲學 (15:12 - 結束)

• 引述投資大師科斯托蘭尼（André Kostolany）：「猶豫的投資者，其財富終將轉移到固執（信念堅定）的投資者身上。」

• 投資優質企業需要堅定的信仰，而這份信仰來自於對企業本質的透徹理解，而非隨消息面起舞。講者重申，像台積電這類優質股，本質上是「越跌越安全」的股票。

• 公告：提醒會員注意，本周五左右將透過電子郵件發送專屬的深入分析影片連結。