【投資與人生#8】 台積電的孟良崮之役 | 講師奕宏 | 2024.05.01

• 00:00 - 00:30：防詐騙重要公告
  影片開頭發布防詐騙重要公告。提醒廣大網友與學員，目前「又上財經學院」及「闕又上老師」並未設立任何官方 LINE 帳號或投顧群組。若在臉書、YouTube等平台看到相關贈書、加入Line群組等廣告，皆為詐騙集團冒名，敬請提高警覺、多加檢舉，僅認準官方 Facebook 粉絲專頁與 YouTube 管道。

• 00:30 - 01:11：主持人引言與主題背景
  主持人建國開場介紹，本集為 YT 回顧特別節目。闕又上老師非常熱愛引用國共內戰中的「孟良崮戰役」來比喻台積電在 2022 年股價下殺時的投資決策。本次特別邀請學院志工奕宏，將過往幾期探討台積電與孟良崮戰役關聯的影片內容進行精華整理，帶領觀眾深入解析兩者之間的本質關聯。

• 01:11 - 02:04：台積電股價下跌背景與孟良崮戰役之比喻
  志工奕宏接棒導讀，介紹孟良崮戰役（1947 年 5 月）的歷史原委，並點出本次比喻：在 2022 年 10 月第四週，集結資金重兵買進下殺至 379 元低點的台積電。台積電在 2022 年第一季創下 672 元的高點後，隨後因俄烏戰爭、通膨等外在利空一路下滑，在第四季下探至 379 元的波段低點。這段期間，闕又上老師曾陸續發表探討台積電是否該停扣或加碼、是「接刀還是接財神」等影片，甚至親自到台中忠烈祠前錄製影片，強調這是一場關鍵的「投資孟良崮戰役」。

• 02:04 - 04:36：孟良崮戰役的歷史戰略剖析
  詳細剖析 1947 年國共內戰中孟良崮戰役的雙方戰略意圖：

  • 共軍（華東野戰軍）：採取「猛虎掏心」戰術，不計代價集中優勢兵力，鎖定國民黨最精銳、全美式裝備的整編第 74 師（由張靈甫指揮，共 3.2 萬人），意圖殲滅其王牌以打擊國軍整體士氣。

  • 國軍（整編第 74 師）：意圖藉由 74 師堅守孟良崮高地，扮演「中心開花」的角色吸引共軍主力包圍；同時，外圍的其他國軍主力部隊（如 25 師、83 師、11 師等）再反包圍共軍，實施「裡外夾攻」的決戰。然而，最終因共軍行動神速、迅速切斷退路並集中火力，74 師在無水無援的情況下全軍覆沒。

• 04:36 - 05:20：拿下孟良崮戰役的三個思維
  歷史上共軍拿下孟良崮戰役成功的三大思維：

  1. 目標明確：旨在消滅王牌重裝師（該師配備大量迫擊砲、火箭筒與重機槍等精良裝備）。

  2. 兵貴神速：迅速調動 9 個縱隊實施分進合擊。

  3. 火力集中：以 5 個縱隊重兵合圍。

• 05:20 - 05:48：評估台積電投資的三個思維實踐
  依據巴菲特提出投資人必修的兩門課（評估企業價值與正確看待市場價格），評估台積電「379 元保衛戰」同樣展現了三大思維：

  1. 目標明確：當時台積電下殺至 379 元，本益比已逼近極其便宜的 10 倍左右，屬於極具投資價值的優質企業。

  2. 兵貴神速：闕又上老師迅速調動多個帳戶的資金，甚至透過股票質押、質押美金換取台幣等方式籌措資金進場（如當時總裁魏哲家也質押了 1600 張台積電股票買進）。

  3. 火力集中：在 2022 年 10 月的第四週，也就是股價最低迷、市場最恐慌的關鍵時刻集中資金進場。

• 05:48 - 07:16：價值投資心法與市場週期管理
  奕宏引述巴菲特與霍華·馬克思的投資哲學，強調成功的投資不只要買到好東西（護城河夠深），更要「買得便宜」（價格具備安全邊際）。在台灣市場，投資人可以參考「景氣對策信號燈」來掌握市場週期：景氣藍燈（市場低迷、股價便宜）時通常是絕佳的買點，景氣紅燈（市場過熱、股價高點）時則是相對的高點。對於價值投資者而言，在股價便宜時買進一流企業（如台積電），並著眼於其未來的盈餘與股利（例如預估 2027 年 2 奈米產能開出後，EPS 有機會挑戰 50 元），時間就會成為投資人的朋友。若無法承受個股波動，巴菲特也曾給予妻子的遺囑忠告：將 90% 的資產配置於標普 500 指數基金（S&P 500），10% 配置於短期美債。

• 07:16 - 07:46：志工導讀結語與三大投資啟示
  奕宏總結這段台積電孟良崮戰役帶給投資小白的三大心得：

  1. 挑戰個股非常困難，建議一般投資人以標普 500 搭配美債進行資產配置。

  2. 精確抓到市場的高低點極其困難，但可以參考景氣對策信號等市場週期指標。

  3. 分批買進、持續買進是克服人性恐慌的良好方法。

• 07:46 - 08:35：主持人對比現代投資理論（MPT）
  主持人建國重新整理上述三個投資啟示，並進一步將其與巴菲特的「核心投資法」做對比，探討現代投資理論（Modern Portfolio Theory, MPT）與巴菲特傳統投資智慧的衝突與差異。

• 08:35 - 09:04：現代投資理論的科學化與其侷限性
  建國介紹，自 1952 年馬科維茨提出理論、1955 年發表博士論文以來，現代投資理論將數學模型引入投資領域，奠定了「高報酬、高風險」的關聯性。1956 年夏普提出貝塔係數（Beta），使風險得以量化。該理論認為：風險無法被消滅，但可以透過資產配置來「分散風險」；同時也主張「市場是有效率的」（效率市場假說），投資人很難在市場中取得超額報酬。

• 09:04 - 09:38：巴菲特的實戰反證：1974 年華盛頓郵報案
  建國以巴菲特著名的實戰案例來挑戰現代投資理論：在 1973 至 1974 年美股大跌期間，巴菲特於 1974 年以 8000 萬美元的價格買下了華盛頓郵報。

  • 依照傳統估值（價值投資法），這家企業的合理內在價值為 4 億美元。

  • 若按照現代投資理論（MPT）以波動度（Beta）和高風險模型來估算，其估值僅剩 4000 萬美元。

  • 這產生了一個巨大的悖論：以 8000 萬美元買下價值 4 億美元的優質企業，現代投資理論卻因為其價格劇烈波動，認為巴菲特承擔了極高風險並可能虧損 4000 萬美元；但實際上，巴菲特卻是處於高 margin of safety（安全邊際）的幾乎無風險狀態，並從中大賺了 3.2 億美元。

• 09:38 - 10:12：風險的本質探討：波動度 vs. 企業基本面
  現代投資理論與巴菲特對「風險」的定義有著本質上的不同：

  • 現代投資理論：認為風險就是股價的高低波動（貝塔係數）。

  • 巴菲特：認為波動根本不是風險。他眼中的風險指的是「本金發生永久性損失的機率」，並主要取決於以下四點：

    1. 未來長期前景的能見度。

    2. 經營管理能力的能見度。

    3. 經營者信用的可靠度。

    4. 投資標的的內在價值（價格與價值的差距）。

• 10:12 - 10:35：分散投資 vs. 集中火力
  現代投資理論告訴投資人「雞蛋不要放在同一個籃子裡」，主張廣泛分散風險；但巴菲特卻認為，如果這是一個極其優秀的標的，投資人應當「集中火力」重倉持有。

• 10:35 - 11:27：效率市場假說與台積電的低點實踐
  效率市場假說主張投資人是理性的、資訊是充分公開的、超額報酬不存在；但巴菲特指出，投資人往往是不理性的，市場也並非隨時有效率。
  台積電在 2022 年跌破 500、甚至跌破 400 元時，財經媒體與市場氣氛陷入極度悲觀與恐慌。此時，闕又上老師在市場最不理性的恐慌時刻，採取了巴菲特的集中投資策略，一路上看跌、一路上加碼、一路籌措資金買進。直到近期，台積電股價大漲，闕老師也公布了他長期存下 311 張台積電、累積獲利高達 9000 萬台幣的豐碩成果，再次證明了在不理性市場中進行「集中火力」價值投資的威力。

• 11:27 - 11:58：全集結語與理財課程推廣
  主持人建國做最後的結語。他強調，投資的本質在於參與社會與一流企業的經濟成長，以此避免通膨對個人財富的侵蝕。又上財經學院開設了一系列的投資理財課程，歡迎有興趣的會員與觀眾報名參加，共同學習正確的財務規畫觀念。