【又上財經#127】聊聊巴菲特所說：“成為CEO前，經理人學不會的「技藝」！" ｜闕又上 2021.09.06

 

00:00 - 00:53 | 開場與拍攝背景介紹：美東勞動節氣候與主講人近況

影片開頭，主講人提及錄製時間為美東時間的 9 月 6 日星期一，當天適逢美國的勞動節（Labor Day）。

主講人分享了近期美東地區因颱風帶來的豐沛雨水，並幽默地提到自己住處面臨「外面下大雨，屋內下小雨」的漏水窘境，不過目前選擇先不予理會，將重心放在為觀眾導讀好書。接著，他展示了自己剛在咖啡廳閱讀完畢的書籍《窮查理的投資哲學與選股金律》（Charlie Munger: The Complete Investor），並拋出今日的核心議題：巴菲特認為，經理人在正式成為執行長（CEO）之前，有哪些關鍵的「技藝」是幾乎學不會的？

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00:53 - 03:09 | 實物比喻啟示：有機蛋與熱水實驗看企業隱形價值

主講人透過現場展示的實物，向觀眾傳達深刻的投資哲學：

• 有機蛋與普通蛋：兩顆雞蛋擺在一起，光從外表完全無法分辨哪一顆是有機蛋、哪一顆不是。這如同許多企業，若只看短期的股價波動，根本無法瞧見其內部真正的含金量。

• 網球與雞蛋的彈性：網球受到外力擠壓後能迅速彈回，象徵具備高度韌性的一流企業（如台積電）；而有些企業就像雞蛋，一旦面臨打擊壓迫就徹底破裂、無法復原。

• 冷水與沸水：兩杯水在外觀上毫無二致，卻無法一眼看出哪一杯是剛倒出的熱水。這代表許多遺產規劃或財務規劃，其成效往往隱藏在看不見的細節與時間累積中。

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03:09 - 05:08 | 核心觀念探討：何謂巴菲特與芒格眼中的「資本配置」？

多數企業經理人都是從銷售、法務、工程或技術等特定專業部門一路晉升，但在成為執行長之前，極少有機會能實際演練「資本配置（Capital Allocation）」。主講人指出，資本配置是執行長最重要的首要工作——如何將公司營運所產生的多餘現金，妥善分配到最能創造價值的管道（例如：發放股利、研發、擴廠、併購或回購股票），以達到股東投資報酬率的最大化。如果資本配置做得好，企業內部就不會頻繁出現所謂的「重組」或「重整」等動盪。

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05:08 - 07:31 | 芒格投資哲學：決定一流企業成敗的五大「護城河」

根據查理·芒格的觀點，能保護企業免受競爭對手侵害的「特許權/護城河」主要有以下五種：

1. 供給側的經濟規模：如可口可樂、好市多（Costco）等，憑藉巨大產量降低成本，建立對手的進入障礙。

2. 需求側的經濟規模（網路效應）：如亞馬遜（Amazon），用戶越多、平台價值越高。

3. 品牌效應與忠誠度：消費者對品牌產生高度黏性與溢價認同。

4. 法規監管與特許保護：受政府或行業法規保護的營運權利。

5. 專利與智慧財產權：如早期的英特爾（Intel），透過強大的專利布局築起壁壘，有效震懾對手。

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07:31 - 12:00 | 台積電的考驗：從資本配置與管理傳承看企業韌性

台積電之所以能成為頂尖企業，關鍵在於其資本配置極度專注於「研發」與「先進產能擴充」這兩項最扎實的護城河。主講人特別稱讚台積電的交棒傳承，劉德音與魏哲家兩位領導者在接班前已共同合作超過 15 年，深諳創辦人張忠謀的「老樹新幹」與「資本擴充」思維。對比之下，以色列製藥巨頭泰瓦（Teva）在新執行長上任後，因盲目發起超過 400 億美元的過度併購而重創企業。這證明了缺乏經驗的執行長在面對巨大資本決策時，容易因從眾心理而犯下致命錯誤。

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12:00 - 17:42 | 又上財經學院：九月份會員專屬加碼贈書計畫與說明

為了感謝訂閱會員的長期支持，主講人在此段落公告了九月份的會員福利升級方案。由於「守護者」等各階級會員的加入人數持續增長，頻道決定將原本每期贈送的 10 本書籍，大幅加碼至 20 本。本期的贈送書籍正是《窮查理的投資哲學與選股金律》。主講人希望透過贈書，能將投資大師的智慧推廣給更多追求財務自由的夥伴。

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17:42 - 21:20 | 第二本書籍推薦：解構《原子習慣》中的複利效應與核心價值

接著，主講人隆重介紹第二本推薦好書——詹姆斯·克利（James Clear）的《原子習慣》（Atomic Habits）。

• 複利效應的魔力：每天進步 1%，一年之後將進步 37 倍；相反地，若每天退步 1%，一年後其價值將無限趨近於 0。這與長期投資中的複利增長邏輯如出一轍。

• 從根本改變：這本書之所以暢銷，是因為它不只講理論，更提供了實質的實踐方法，幫助人們透過微小的習慣改變，逐步累積出巨大的成就。

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21:20 - 25:00 | 實踐原子習慣：如何利用「習慣堆疊」優化日常生活與理財

主講人詳細解析了書中的重要概念「習慣堆疊（Habit Stacking）」，並分享了幾個實用的生活習慣設計：

• 健康飲食：只要有機會自己點菜，第一步永遠先點蔬菜，確保飲食均衡。

• 運動健身：當看見樓梯時，一律選擇走樓梯而不搭電梯。主講人分享自己的一位外科醫生客戶也維持著相同的習慣。

• 情緒管理：當電話鈴聲響起時，在接聽前先深呼吸並面帶微笑，避免將負面情緒傳遞給對方。

• 簡約生活：每當買了一件新東西，就必須捐贈或處理掉一件舊東西，保持生活空間的平衡。

• 遺忘預防：每次離開公共場所時，習慣回頭仔細檢查四周，避免遺落隨身物品。

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25:00 - 27:00 | 身分認同與累積：突破臨界點的「石匠敲石」精神

習慣的養成，重點不在於設定多麼宏大的目標，而在於「身分認同」的轉變。主講人以戒煙為例：當他人遞煙時，回答「不謝謝，我正在戒煙」的人，內心仍將自己定位為吸煙者；而回答「不謝謝，我不抽煙」的人，則是從身分認同上做出了根本性的改變。這如同石匠敲打石頭，前 100 次的敲擊可能毫無裂痕，但第 101 次的敲擊卻能讓石頭一分為二。每一次看似無效的努力，其實都是在為最後的質變蓄積能量。

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27:00 - 30:50 | 決策層的高度：台積電董事會的 CEO 經驗如何決定企業格局

回歸到台積電的討論，主講人指出台積電的董事會結構極為獨特，其獨立董事幾乎都具備世界級企業的執行長（CEO）實務經驗。這些人深知「資本配置」這門學問在實戰中的殘酷與奧妙。因為有了這群頂尖決策者的監督與協助，台積電在面對幾百億美元規模的晶圓廠投資時，能始終保持冷靜、神閒氣定，不受短期市場波動與同業跟風的干擾。

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30:50 - 33:57 | 結語與會員展望：善性循環的社群回饋與訂閱計畫

影片最後，主講人總結道，閱讀能幫助我們在沒有親身經歷失敗的情況下，吸取前人的寶貴教訓。他鼓勵非會員的觀眾自行購買《原子習慣》與《窮查理的投資哲學與選股金律》來閱讀。同時，主講人也感謝所有升級和支持頻道會員計劃的觀眾，這份善的循環將轉化為更多實質的社群福利（如增加贈書名額、舉辦論壇等）。他期許大家在投資與人生的道路上，都能透過微小的習慣改變，收穫卓越的成果。

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一、 影片開場與拍攝背景（00:00 - 00:53）

• 00:00 - 00:04：片頭動畫，提醒觀眾點讚、分享與訂閱。

• 00:04 - 00:53：

  • 拍攝日期為美東時間 9 月 6 日星期一（美國勞動節 Labor Day）。

  • 闕又上老師幽默提及近期美東受颱風與大雨影響，家裡出現「外面下大雨，屋內下小雨」的漏水狀況。

  • 展示剛閱讀完的書籍《窮查理的投資哲學與選股金律》（Charlie Munger: The Complete Investor）。

  • 提出今日的核心主題：巴菲特認為，經理人在晉升為執行長（CEO）之前，有哪些「技藝」是學不會的？

二、 實物道具與投資哲學比喻（00:53 - 02:40）

• 00:53 - 01:42：

  • 兩顆雞蛋與網球的比喻：老師展示兩顆雞蛋，說明僅憑外觀無法區分「有機蛋」與「非有機蛋」；接著拿出網球（比喻台積電等具有高度韌性的企業），手一放開它會迅速回彈，但有些企業（如同部分雞蛋）在承壓時一壓就扁，無法復原。

  • 重點觀念：單看股價的波動（雞蛋外表的波動），是無法看出一家企業是否為真正的一流企業的。

• 01:42 - 02:40：

  • 冷水與沸水比喻：展示兩杯外觀完全相同的冷水與熱水。光從外表看不出哪一杯是剛倒的沸水，藉此比喻「財務規劃」與「遺產規劃」的好壞同樣無法從表面看清。

  • 連結台積電：理解台積電是屬於一流、具回彈韌性的企業（網球），在市場承壓、股價回檔時，投資人便能處之泰然。

三、 CEO 最難學會的關鍵技藝：資本配置（02:40 - 07:31）

• 02:40 - 03:09：分享自己在咖啡店看書的心路歷程，並暫時離席去背包拿取今日要介紹的第二本書。

• 03:10 - 05:08：探討書中「資本配置（Capital Allocation）」與「護城河（Moats）」的關聯。

  • 許多執行長是由各業務部門（如行銷、法務、技術、管理）升遷上來，在其過去職涯中，都未曾學過如何進行「資本配置」。

  • 資本配置是執行長最重要的決策（決定將多餘資金用於：發股利、擴大產能、併購、回購股票、研發），這攸關能否最大化股東的投資回報。

• 05:08 - 07:31：介紹查理·蒙格提出的五大企業護城河面向：

  1. 供給面的經濟規模（如 Coca-Cola、Costco 達到產量與規模優勢）。

  2. 需求面的經濟規模（即網路效應，如 Amazon 兩者兼具）。

  3. 品牌忠誠度。

  4. 政策與監管限制。

  5. 專利權與知識產權（如 Intel 早期透過專利威嚇競爭對手）。

四、 案例對比：台積電的穩健 vs. 藥廠 Teva 的挫敗（07:31 - 12:00）

• 07:31 - 12:00：

  • 台積電的優勢：台積電在資本配置上，將資金高度投入在「研發（R&D）」與「擴大產能」這兩個最紮實的護城河上。

  • 經營者與傳承：劉德音先生與魏哲家先生合作長達15年以上，兩位執行長承接了張忠謀先生傳承的資本配置智慧與「老幹新枝」經驗。

  • Teva 的反面教材：以色列藥廠 Teva 的新執行長上任後，做出錯誤的資本配置決策，耗資400多億美元進行巨大併購，導致公司債台高築，企業價值重挫。這印證了執行長如果不懂資本配置，企業終將付出慘烈代價。

五、 學院付費會員訂閱與九月贈書活動（12:00 - 17:42）

• 12:00 - 17:42：

  • 介紹「又上財經學院」的付費會員制度（分為五個等級：如阿甘等）。

  • 由於會員參與度提高、預算增加，九月的守護者會員贈書活動，將從原本每次 10 本大幅提升至每次贈送 20 本。

  • 贈送的第一本書即是老師手上正在導讀的《窮查理的投資哲學與選股金律》。

六、 第二本書籍《原子習慣》與習慣堆疊（17:42 - 29:59）

• 17:42 - 19:47：

  • 介紹第二本書《原子習慣》（Atomic Habits），說明細微改變所帶來的複利效應（每天進步 1%，一年將進步 37 倍；每天退步 1%，一年後將趨近於零）。

• 19:47 - 25:00：拆解書中的「習慣堆疊（Habit Stacking）」並分享生活中的具體實踐方式：

  • 健康運動：一看到樓梯就走樓梯（不搭電梯），養成隨時運動的習慣。

  • 社交技巧：進入社交場合，強迫自己主動找一位陌生人進行自我介紹。

  • 財務規劃：遇到任何超過 100 美元的非必要花費，先給自己 24 小時的冷靜期。

  • 健康飲食：點餐時，第一道菜一律強迫先點蔬菜。

  • 極簡生活：每買一樣新東西，就必須捐贈或處理掉一樣舊物件。

  • 情緒控制：電話響起時，先深呼吸並面帶微笑再接聽，不讓語氣帶有負面情緒。

  • 避免遺失物：只要離開公共場所，習慣性回頭再四處檢查一遍。

• 25:00 - 29:59：藉由「原子習慣」中的概念延伸，鼓勵大家在生活中做好各項微小計畫。

七、 會員福利、贈書詳情與結論（29:59 - 33:57）

• 29:59 - 33:57：

  • 本次九月贈書活動將擴大送出 30 本書（針對守護者會員 20 本，另外 10 本分配給其他群組），實踐善的循環。

  • 再次強調《原子習慣》的實用價值，建議沒抽中贈書的觀眾也應自行購買研讀。

  • 影片結論：評估企業的關鍵在於其執行長的「資本配置」能力。台積電的董事會與獨立董事大多具有擔任其他大企業執行長的背景，這造就了台積電卓越的資本配置與管理韌性。

  • 溫馨向大家告別，結尾並顯示訂閱畫面。