【又上財經直播#94】從股王的換手，談投資哲學的重要性 2021.01.18

00:00 - 01:15 | 開場與主題切入

本期直播主題為「從股王的換手，談投資哲學的重要性」。主講人首先確認當下的錄製時間，並隨即切入主題，藉由近期市場上備受關注的股王易主現象，引導出投資人應如何建立自身投資哲學的核心觀念。

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01:15 - 04:00 | 股王換手的啟示：大立光與矽力-KY

主講人談到近期大立光卸下股王寶座、由矽力-KY接棒的市場現象。這讓人聯想到過去曾談過的觀點「股王不足太上皇」。股王之所以成爲股王，往往是因爲發行股數較少、且短期內每股盈餘（EPS）表現強勁，進而容易被資金推上極高價位。然而，若仔細評估新晉股王的毛利率與整體獲利深度，其競爭壁壘與全盛時期的大立光相比仍有所不同。股王的频繁更替，正是個股主動投資高難度與高波動的最佳寫照。

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04:00 - 07:30 | 主動投資的本質與建立「投資哲學」的重要性

投資市場中，高達八到九成的投資人其本質目標是為了在生活中穩健獲利，而非因職業或行業需求必須頻繁進行換股交易。因此，及早找到「適合自己」的投資哲學極其重要。誠如巴菲特所言，投資的核心其實只有兩門課：

1. 如何評估投資標的的價值（估值）

2. 如何看待及應對股價走勢（心理素質）
   這兩門課相輔相成，若缺乏明確的哲學指導，便難以在多變的市場中保持定見。

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07:30 - 11:15 | 主動投資的挑戰：認清運氣與實力的分野

許多投資人容易因為短期內持有台積電等強勢股獲利，就將此「運氣」誤認為「實力」，進而以為所有的個股投資都能依此模式複製。主講人回顧了宏達電與大立光等一代股王從巔峰到衰退的歷程，說明個股投資背後所隱藏的沉重代價。大立光雖然在技術上表現優異、毛利率曾高達七成以上，但近兩季毛利率出現下滑，顯示其面臨競爭對手的壓迫，而這正是主動選股時最難以預測的基本面變化。

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11:15 - 15:30 | 台積電的獨特性、籌碼面分析及ADR高溢價的原因

相較於一般企業，台積電是市場上極其稀缺、千中選一的股票，其背後擁有張忠謀先生花費數十年打下的管理與技術基礎。
針對許多人好奇「為何台積電美股ADR會出現高度溢價、易漲難跌」的現象，主講人從台積電年報的籌碼結構進行了深入剖析：

• 籌碼集中度極高：台積電在美國交易的ADR籌碼僅占總股數約20%至25%左右，加上外資在台股長期持股比例高達七成以上。

• 供需失衡：在市場上流通的可交易籌碼非常有限，當美股中的「動能學派」（Momentum Players）湧入，追逐具備技術領先的指標股時，稀缺的籌碼在極大買盤推動下，便迅速點燃並推升了ADR的溢價空間。

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15:30 - 19:15 | 被動投資的防守價值與核心資產配置

鑑於主動挑選個股並長期持有的難度極高，主講人強烈建議，即便是偏好主動投資的投資人，也應該將部分資金（如20%至30%）分配至「被動投資」與資產配置中。這套方法適合絕大多數不希望被股市綁架生活的投資人，每年只需花費大約10分鐘進行調整。被動投資的核心配置建議包含：

• 市值型ETF：如標普500指數型ETF（SPY/VOO）以及台灣50（0050）。

• 防禦性資產：搭配政府公債（如中期公債IEF或短期公債SHY）進行資產配置與定期再平衡。
  這能為未來幾年若台積電優勢可能出現波動時，提供一道優雅且穩固的財富防禦網。

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19:15 - 22:30 | 主動投資追求超額報酬的學習途徑

對於願意付出時間、立志在主動投資中獲取超額報酬的投資人，主講人建議不應盲目聽信市場明牌，而是應深入研讀華爾街大師的經典著作，例如彼得·林區（Peter Lynch）、菲利普·費雪（Philip Fisher）及威廉·歐尼爾（William O'Neil）等人。同時，也可以向台灣本土具備實戰經驗的投資達人學習。主動投資的關鍵在於將這些大師的思考邏輯系統化內化，最終達到「以簡馭繁」的境界。

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22:30 - 25:55 | 技術指標對決企業本質，以及總結

主講人提到市場上近來有技術分析師利用黃金切割率（如0.382、0.5及0.618等指標），預測台積電修正回檔可能落在518元至538元之間。主講人對此表示尊重，並指出「交易者」與「投資者」背後的投資哲學截然不同。交易者追求的是波段的避險與價差，而真正的投資者則專注於企業的質化價值。最後，主講人重申，與其追逐短期的股王，不如專注建立適合自己的長期投資哲學，並在當下做好穩健的防守配置。

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1. 核心主題：投資哲學的重要性（00:00:04 - 00:02:13）

• 股王（如大立光、矽力KY）雖然難得，但更重要的是找到適合自己的投資哲學。
• 投資目的主要是獲利（不是追逐刺激或換股過癮）。
• 投資兩大核心課題（巴菲特觀點）：
  • 投資標的的估值（選股、權重配置、時機）。
  • 投資心理學（如何看待股價波動）。

2. 股王案例分析（00:00:37 - 00:04:23）

• 大立光：曾是股王，但近期下跌。毛利率下滑、面臨競爭，複合成長不如台積電。即使是好公司，仍有風險。
• 台積電：被形容為「萬中挑一」、「國之重臣」，30年基礎 + 張忠謀背景 + 產業因緣際會，才有今日地位。
  • ADR籌碼少（約20-25%）、外資持股高（76-78%），導致易漲難跌、出現台灣溢價。
  • 動能學派（Momentum，如William O'Neil）加入後，漲勢加速。

提醒：不要把運氣當實力。台積電很難複製，宏達電、大立光等前股王後續表現差異巨大。

3. 主動 vs 被動投資建議（00:09:21 - 00:11:16）

• 即使現在台積電獲利，也應抽20-30%資金學習被動投資（適合80%以上的人）。
• 被動投資作法：
  • 依年齡配置防守型資產。
  • 核心持股：0050（台股） + SPY（美股） + 短期公債。
  • 一年只需花10分鐘調整，長期穩健。
• 主動投資需大量時間研究，適合有時間與紀律的人。

4. 技術分析 vs 基本面哲學差異（00:14:04 - 00:17:51）

• 技術分析師預測台積電可能修正至518-538元（使用黃金分割率、回檔幅度）。
• 講者立場：基本面 + 長期投資哲學，認為大幅修正機會相對低，但仍需準備防守。
• 不同投資哲學會導致完全不同的操作方式（交易者抓價差 vs 投資者長期持有）。

5. 閱讀與學習建議（00:18:55 - 00:25:29）

• 強烈建議閱讀好書建立投資哲學：
  • 講者自身著作《慢飆股台積電的啟示錄》。
  • 彼得·林奇、Philip Fisher、William O'Neil 等大師著作。
  • 台灣投資達人書籍。
• 看書不是浪費時間，而是建立自己判斷框架的關鍵。
• 即使看完四遍台積電相關書籍，面對修正時的心態與操作也會截然不同。

6. 總結與呼籲（00:13:23 - 結束）

• 股王換手提醒我們：投資哲學 > 單一檔股王。
• 趁現在台積電獲利時，開始建立長期可持續的投資系統。
• 無論主動或被動，都應以簡馭繁，找到適合自己個性、時間與風險承受度的哲學。

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整體影片核心訊息： 不要追逐當下股王，而是盡快建立自己的投資哲學。台積電是難得的幸運，但未來仍需分散學習被動投資，並透過閱讀深化主動投資能力。投資最終是「人養什麼鳥」的哲學問題，而非單一股票的運氣。